4月29日晚，西南证券（600369）发布了2020 年年度报告，截至2020年末，西南证券资产总额为791.88亿元，同比增长超20%，迈上资产规模新台阶；实现归股净利润10.91亿元，同比增长4.75%，经营效益持续向好。
此外，西南证券投行业务表现也十分亮眼，2020年共审核过会1家IPO项目，精选层1 家，再融资5家，另外，还创造了多个行业“第一”，新三板业务也获得了行业排名第七位的好成绩。
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资产规模迈上新台阶，营收成本下降净利润增长
从资产质量来看，年报显示，报告期末，西南证券资产总额为 791.88 亿元，较上期末增加 20.25%，成功迈向了八百亿新台阶。
其中，货币资金与结算备付金共 206.33 亿元，占总资产的比重为 26.06%，较上期末增加 26.30%；交易性金融资产、其他债权投资和其他权益工具投资共393.92亿元，占总资产的比重为49.74%，较上期末增加 21.70%；融出资金为120.02 亿元，占总资产的比重为15.16%，较上期末增加 13.46%；存出保证金期末余额为14.06 亿元，占总资产的比重为1.77%，较上期末增加59.87%；买入返售金融资产期末余额为14.04亿元，占总资产的比重为1.77%，较上期末减少10.00%；长期股权投资期末余额为22.41亿元，占总资产的比重为 2.83%，较上期末增加11.31%。期末西南证券流动性资产较大，资产流动性充足，同时对存在减值迹象的资产计提了减值准备，资产质量较高。
资产规模稳步扩张的同时，西南证券经营效益也持续向好。
根据年报数据，2020年西南证券实现归股净利润10.91亿元，同比增长4.75%；扣除非经常性损益后实现净利润10.87亿元，同比增长7.40%，经营效益持续向好。
净利润持续增长或与西南证券营收成本持续降低有关。2020年西南证券发生营业支出 19.70 亿元，较上年同期减少 17.32%。其中，业务及管理费 16.89 亿元， 占营业支出比重为 85.71%，较上年同期减少 13.67%；减值损失 1.96 亿元，占营业支出比重为 9.95%，较上年同期减少 37.99%。
从经营业绩来看，面对疫情下复杂的经营形势，2020年西南证券实现营业收入共 31.70 亿元，较上年同期减少 9.15%。虽然营收有所减少，但是西南证券2020年利息净收入和手续费及佣金收入都有大幅提升。2020年，西南证券利息净收入3.31亿元，占营业收入比重为 10.44%，同比增长76.49%；手续费及佣金净收入10.45 亿元，占营业收入比重为 32.96%，同比增长9.95%。
证券经纪业务亮眼，有效开户引流数创历史新高
从业务分类来看，西南证券证券经济业务业绩表现持续亮眼，实现营收18.53亿元，同比增长24.14%。
据了解，2020 年，面对复杂多变的市场环境，西南证券经纪业务坚定高质量发展路径，大力推动经纪业务深化转型。截至 2020 年 12 月 31 日，西南证券拥有证券分支机构 121 家，客户数量及资产稳步提升，有效开户引流数更是创下了历史新高；信用融资规模继续保持高质量增长、信用业务风控成效显著。
同时，西南证券充分发挥机构业务与零售业务资源互补、协调发展的作用，实行“客户开发、产品销售、投顾服务” 三位一体战略，通过产品加服务不断满足客户需求，增强客户粘性，关键业务指标增幅明显。此外，西南证券的投顾服务能力也在持续提升。在 2020 新财富最佳投顾评选中，西南证券荣获“最佳投顾团队”和“卓越组织 奖”两项殊荣，并以全年总收益第一的成绩荣获 2020 同花顺最佳投顾评选“最具实力券商”。
同时，西南证券研究业务也屡获殊荣。在持续巩固卖方市场份额的同时，西南证券积极探索业务转型与创新，重点开展对内研究服务，斩获2020上证报最佳分析师评选“进步最快奖”第二名并入围“最具影响力证券机构”，医 药、轻工等10 个团队荣获新浪金麒麟、慧眼中国最佳证券分析师等市场奖项，品牌影响力继续提升。
投行业务表现亮眼，新三板业务排行业第七
2020年，西南证券的投行业务亮点纷呈，创造了多个“第一”。
年报显示，报告期内，西南证券投行把握注册制下业务机会，加大优质客户布局，共计审核过会项目 IPO1 家，精选层1 家，再融资5 家，创造了多个“第一”，如保荐承销的颖泰生物成为全国精选层 IPO 首家通过辅导验收、首家获得核准、首家发行的企业；凯盛新材创业板 IPO 成为通过深交所审核的分拆上市第一股；涪陵榨菜非公开发行项目及中信海直非公开发行项目也在较短时间内通过中国证监会审核。
此外，西南证券投行挖掘行业并购业务机会方面也在持续发力，为高能环境（火神山医院与雷神山医院参建单位）顺利完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 1.7 亿元，助力环保，践行绿色金融；顺利完成 ST 狮头现金收购资产项目。
在债券融资业务方面，西南证券投行采用“存量+增量”的方式深入推进，支持债券发行销售部门强化与机构的互动关系，大力拓展大型债券项目和地方政府债券 项目的承销规模；继续以监管政策为导向，支持扶贫专项公司债券的发行，完成扶贫专项债发行 5 亿元，努力履行社会责任；全年累计完成债券主承销 60 只，累计主承销金额逾220亿元。
西南证券表示，2020 年，面对突发疫情，公司投行继续坚持股权融资、并购重组、债券融资三大类业务并举的业务结构特点，贯彻以客户为中心、“全产品覆盖”的业务策略，客户规模及市场影响力显著提升。
西南证券的新三板业务同样引人注目。2020年内，西南证券新增挂牌企业 4 家，行业排名并列第 7 位；督导挂牌企业 173 家，市场份额占比 2.1%，行业排名第13 位，推荐挂牌和持续督导业务在 96 家主办券商中继续保持在行业第一梯队；全年协助 13 家企业完成股票定向发行 13 次，融资金额 2.23 亿元；协助 1 单公开发行顺利实施，融资金额 5.45 亿元；全年完成 2 单新三板挂牌企业收购项目。
文|杨雪
西南证券股份有限公司邰桂龙近期对杰瑞股份进行研究并发布了研究报告《海外市场拓展迅速，业绩有望再创新高》，本报告对杰瑞股份给出买入评级，认为其目标价位为42.70元，当前股价为27.31元，预期上涨幅度为56.35%。
杰瑞股份(002353)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收54.2亿，同比+18.9%；实现归母净利润10.4亿，同比+6.1%。Q2单季度来看，实现营收31.4亿，同比+14.8%，环比+37.8%；实现归母净利润6.9亿元，同比-9.5%，环比+96.9%。
国内市场持续突破，海外市场实现高速增长。2023H1,公司已完成中油技服2022年电驱压裂设备集中租赁项目A组大部分设备的验收交付，包揽中石油2023Q2压裂设备带练集中采购项目，北美电驱压裂设备市场开拓进展顺利。2023H1公司国内营收为29.0亿，同比-7.6%，国内业务毛利率为35.5%，同比-1.6pp；海外业务营收25.2亿，同比+77.6%，收入占比提升至46.4%，海外业务毛利率为35.9%，同比+7.6pp，海外业务毛利率大幅提升带动公司综合毛利率上行。
综合毛利率提升，期间费用率增长，净利率短期承压。2023H1公司毛利率、净利率分别为35.7%、19.8%，同比+1.3pp、-2.1pp，毛利率增长主要系公司海外业务毛利率提升较多。2023H1，公司期间费用率为9.2%，同比+2.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.0%/3.2%/-2.1%，同比-0.3/+0.1/+0.3/+2.1pp，财务费用率增长较多主要系当期汇兑收益减少。Q2单季度毛利率、净利率分别为36.1%、15.9%，同比+5.6pp、+3.9pp；期间费用率为4.6%，同比+3.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.6%/3.6%/-5.2%，同比-1.2/+0.3/+0.6/+3.6pp。
“政策+市场”双重利好，拉动油服行业市场需求，公司确定性受益。2021年以来，油价整体回暖，全球活跃钻机数量持续提升，从2021M1的1183台增长至2023M7的1820台。《“十四五”现代能源体系规划》对我国能源安全保障能力提出更高要求，非常规油气成为我国“稳油增气”的战略资源。为保障我国能源安全，2030年前我国原油年产量有望维持在2亿吨，天然气产量稳步提升，2050年达3500亿立方米；我国页岩油、页岩气产量持续提升，页岩油、页岩气产量从2002年的2万吨、2亿立方米增长至2022年的300万吨、240亿立方米。公司持续开拓高端油气装备、油气田服务技术、油气工程等领域，压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。
多元化经营显成效，业务多点开花。2023H1，海工业务板块，公司自主研发的水下注入头和水下盘管绞车系统成功应用在黄渤海、东海和南海；清洁能源板块，天然气设备及工程服务盈利能力大幅提升；新能源领域，锂电池负极材料6.5万吨一期项目基本建设完成、成功点火试生产，有望在2023H2贡献收入；环保领域，依托高端装备制造领先技术，公司成功研发锂电池资源化循环利用设备并取得订单。2023H1，公司整体存量订单90.3亿元，新增订单60.4亿元，同比-15.6%，新增订单下滑主要系环保、油气工程服务板块订单下滑较大。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.7、31.4、37.0亿元，对应EPS分别为2.60、3.05、3.60元，对应当前股价PE分别为10、9、7倍，未来三年归母净利润复合增速为18%。公司未来油气装备制造及技术服务优势巩固，结合新能源产业线持续开拓，成长空间广阔，给予公司2024年14倍目标PE，6个月目标价42.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：油气价格波动风险、原材料价格上涨风险、新能源项目拓展或不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐乔威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.85亿，根据现价换算的预测PE为11.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.37。
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