9月22日CBOT 10年期美国国债期货主力合约ZNZ7收报125’265，上涨7.5/32，成交117.2万手，结束此前五连跌走势。国际衍生品智库分析师表示，美联储缩表信息已经被完全消化，美债若要下跌，需要进一步的数据或者消息面刺激，短线交易者可逢低减持ZNZ7。长期来看，缩表进程将会较为缓慢，对美债利空或将有限，且特朗普政府诸多政策尚未落实，将会限制美债的下行空间。ZNZ7有止跌反弹的迹象，长线投资者可待上涨信号更加明确时布入多单。
随着美国收益率的直线飙涨，投资者正匆忙抛售追踪美国国债的最大交易所交易基金（ETF）之一。
据媒体汇编的数据，周一约有12亿美元从规模约180亿美元的iShares安硕20年期以上美国国债ETF（代码TLT）中撤出，资金流出规模创出了该基金2002年推出以来的第三高位。30年期美国国债收益率维持在2%以上，该ETF创下去年3月以来的最差表现后，于周二续跌。
据瑞穗国际的Peter Chatwell，大量投资级公司债的发行（投资人通常减码国债以为新发行腾出空间）以及风险资产的亮丽前景，加总在一起令抛售潮火上加油。由于押注美国经济的强势，标准普尔500指数在2022年的第一个交易日创下历史新高。
“由于普遍认为股票将上涨，而且长期债券收益率将走高，市场现在正对此消化并定价。”瑞穗多元资产策略主管Chatwell表示，“除非或是直到风险偏好恶化，否则TLT不太可能表现良好。”
TLT周二再下跌0.4%，触及10月以来的最低水平。股市继续上涨，标准普尔500指数上涨0.4%。
虽然TLT流失资金，但往往受益于高收益率的基金则吸引了资金流入。规模约460亿美元的金融精选行业SPDR基金（XLF）吸收了11亿美元，这是自去年2月以来最大的单日资金流入，该档基金上涨了1.2%。
Chatwell认为通胀动态和风险情绪将在第二季降温，因而减轻TLT的压力。但在那之前，债券投资者应做好承受更多损失的准备。
“当对股票的前景看法更加平衡时，股票相对债券的收益将更加重要，”Chatwell说。“届时，TLT将有上涨空间，但在那之前，很难产生正回报。”
本文源自金融界
1992年，时任上海证券交易所总经理的尉文渊到美国考察，美国证券市场里众多的金融工具令尉文渊印象深刻。尉文渊很快就看中了国债期货这个产品。由于国债是固定利率，风险较小，国债期货能够促进国债的发行，相对其他产品更容易得到上层的支持。而当时证监会才刚刚成立，暂时还没管到具体的产品，尉文渊希望抓住时机，尽快推出国债期货。
很快，1992年底上交所就推出了国债期货，国债期货的保证金定在2%左右，信誉良好的机构投资人，保证金可以低于2%。当时的国债期货交易采取较激进的鼓励政策，允许高信用评级的机构在收盘后结算保证金，现在看来其实是一个风险，但在当时是有刺激市场交易的需要。经过一段时间的试验，到了1993年10月，上证交易所国债期货交易开始向社会公众开放。
1992年6月我国发行了一期3年期国债，票面利率9.5%，面值100元，发行金额240亿，每张债券到期本息之和为128.5元。对应的国债期货合约（F92306）的交易代码为327。
1993-1995我国CPI变化图
正常来说，国债在到期日的本息之和是很明确的，因此价值相对稳定。但是，在1993、1994年，中国通胀率一直居高不下，大家可以从图中的CPI指数看出当时通胀的严重性。我们现在觉得CPI超过4%、5%就很高了，而那时候一度超过20%。1993年7月央行将3年期银行储蓄利率上调至12.24%。为了刺激国债发行，政府设置了“保值贴息率”来刺激国债发行，也就是说国债最后的兑付利息由票面利率和保值贴息率共同决定，票面利率是在发行时确认的，而保值贴息率要等当年财政部下发的文件确定。正是因为这个特殊的“不确定性”，327国债期货合约随后展开了一场的殊死争斗。
刚开始，是单向的多头牛市行情。“327”合约牛市行情从1994年10月中旬开始启动，从10月的135元涨至12月的146.72元，由于市场消息一直传言要上调保值贴息率，处于多头行情，多头获利400%-500%。
接着，空方进场。到了1994年底，国内通胀情况已经得到了控制，出现向下的拐点。而327合约的价格处于146.72元附近的高位，考虑到国债到期后根据票面利率计算的兑付价为128.5元，期货合约价格已经超出18.22元。
管金生属于市场派，他认为当前的宏观市场是投资过热、金融秩序混乱，中央在逐步控制住通胀之后会在利率政策上采取偏保守的政策，不可能会从国库中拿出大量的钱来补贴国债。也就是说，管金生认为即使有补贴，每张国债的兑付价格也不会达到146元，否则财政要拿出16、17亿资金，可能性不大。管金生估计的兑付价格在132元附近。因此，以万国证券为代表的空头认为327合约价格被高估，联合辽宁国发集团，开始大量做空，市场开始出现激烈的多空争夺。
此时的多方以中国经济开发信托投资公司（简称中经开）为带头大哥。中经开是什么背景呢？简单的说就是政府的亲儿子。它是财政部唯一独资的信托投资公司，董事长是原财政部副部长，总经理一直都是财政部综合计划司司长。大家可以想象一下，万国跟中经开玩德州扑克，万国证券还在研究测算胜负的概率，中经开其实早就看过下面的底牌了，中经开就属于瞧准了才出手的。据说前一天晚上，中经开已经得知财政部即将上调327国债的保值贴息率。
果不其然，1995年2月23日上午，财政部发布公告称，327国债将上调保值贴息率，到期按148.50元兑付，空头判断彻底错误。开盘后，全国各交易所的国债期货应声全面上涨。中经开率领多头部队直接吹响冲锋号，空头部队则是一片哀嚎。多头先接下空头的80万口单子，把合约价格从开盘的148.21元直接拉到148.5元，然后吃掉空头的120万口单子，到达149.1元，接着再用100万口合约，强势突破150元，对空头步步紧逼。这里说明一下，国债期货的单位是口，1口等于2万元面值的国债。
这个时候又出现了一个问题，就是同盟反水。在空头节节败退的情况下，管金生的同盟军辽国发觉得确实是扛不住了，突然调转枪口，在空头极其不利的情况下由空翻多，将其40万口做空单迅速平仓，然后反手就买入几十万口做多。辽国发的这波操作，使得327合约在1分钟内竟又涨了近2元，价格推到了151.98元。辽国发的反水，使得万国证券腹背受敌，对万国来说，期货每涨1元，就要亏损十几亿。辽国发这一举措将万国证券逼向了生死边缘。
中午休市，管金生火速见到上海证券交易所总经理尉文渊，提出三个要求。
第一，增加开仓合约数，万国的规定合约数为40万口，在市场激战中其实已经超过了40万口的限额，管金生要求上交所把万国的额度调到200万口。尉文渊表示坚决不同意。
第二，管金生说，上交所能不能发个通知，就说没收到财政部的加息通知，尉文渊觉得你这是开玩笑吗？，当然也不同意。
第三，管金生提出能不能把国债期货的交易暂停，尉文渊还是不同意。
下午开盘，价格基本维持在151元附近，多空争斗表面上看似乎没有上午那么激烈，大部分人已经认为空头输的差不多了，结果的敲定只不过是时间问题。当时的上交所交易大厅主要都是做股票的，只在靠角落的位置有个区域，专门做国债期货。从当天早上开始，交易员的键盘就噼里啪啦敲个不停，下午三点股票收盘了，很多交易员都没走，就在那看着，觉得今天国债期货真是热闹，有些交易员还在跟着起哄。但是我们可以想象到，这个下午的每一秒钟，管金生都经历着痛苦的煎熬。
时间流逝，逐渐来到了2月23日下午4点22分，距离收盘还有8分钟！有句话叫做“巨大的压力下，人的动作是会变形的。”在巨大的压力之下，管金生决定超额做空国债期货！见证历史的时刻开始了。
下午4点22分13秒开始，在没有足够保证金的情况下，万国证券用两个自营席位连续打入巨额空单，同时用另一个自营席位做多接盘向下锁定价位。交易大厅键盘的响声在一瞬间又吵了起来，旁观者都安静了下来，但心里都在说，今天要出事！
管金生先用50万口把价格从151.3砸到150元，价格突然直线下降，然后万国连续做了十几笔几十万口的大单把价格迅速砸到148元，多头们只看见价格突然一个劲地往下掉，账户全部爆仓。到了收盘前最后一笔730万口的巨量空单猛砸下来，则把价格死死的封在了147.40元。然后，收盘了。
2月23日327国债期货走势图
只用了7分47秒，原本得意洋洋的多头全部爆仓，而万国证券则盈利42亿。据事后统计，管金生在收盘前共砸出了1056万口空单，相当2112亿元面值的国债。需要解释一下2112亿元在当时相当于全国GDP的1/30，而327国债的发行额度在前面说了，是240亿元。
先不考虑违规问题，这是中国资本市场上少有的散户干翻国家队的案例。
管金生的疯狂举动，让管理层无法容忍。在这一天的攻防战中，万国放出上千亿元的卖单，这至少需要100亿元的保证金，它显然不可能有那么多的资本保证，毫无顾忌的违规操作几乎是板上钉钉的事。
收盘后，尉文渊立即打电话给管金生要求见面，两人发生了激烈的争吵，当晚上交所紧急开会讨论解决方案，尉文渊最后决定，取消当天收盘前八分钟的交易。据说，上交所公告发出前，尉文渊独自跑到二楼贵宾室坐了整整一个小时。晚上十点多，上交所宣布，当天16点22分13秒之后的交易是异常的，经查是万国证券为影响当日结算价而蓄意违规，故此后的所有327国债交易均无效。上交所的决定带给万国证券的后果就是巨亏60多亿。
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。
1995年5月19日，管金生被逮捕。全世界的人都知道他是因为327国债事件而被捕的，但是当时没有操纵市场的罪名，最后对他的指控罪名是受贿和挪用公款，他被判处有期徒刑17年，庭审时，他没有委托辩护人，也拒绝法院为其指定辩护人。
1995年9月15日，上交所总经理尉文渊因管制不力被免职。
1996年，万国被申银证券合并，改称申银万国。2015年申银万国与宏源证券合并，就是现在的申万宏源证券。
这就是轰动一时的327国债事件。这对后来债券市场的改革与发展产生了深远的影响。
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北京商报讯（记者 崔启斌 实习记者 刘芸芸）12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。
中金所称，面向全市场开展30年期国债期货仿真交易，对于完善合约规则、检验技术系统、深入开展投资者教育、推动30年期国债期货上市准备工作具有重要意义。
据了解，30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为上一交易日结算价的4%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的8％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义超长期国债，可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。
另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，最低交易保证金执行标准为仿真合约价值的3%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的4%，各仿真合约的交易手续费为每手3元，平今仓免收手续费，交割手续费标准为每手5元，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。
在30年期国债期货仿真交易发行之前，中金所已分别于2013年、2015年发行过5年期、10年期国债期货，最近一个上市的国债期货品种为今年8月上市的两年期国债期货。彼时，中国证监会副主席方星海曾表示，两年期国债期货的上市将进一步丰富利率风险管理工具，公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率，提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。
对于推出30年期国债期货的意义，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，30年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具，建立健全2年、5年、10年、30年期限国债期货产品体系。从更长远来看，国债利率的发展趋势，为大型金融机构相关产品有效定价，如保险公司社保基金、银行理财等，并且30年期国债期货利率趋势还能反映未来央行货币政策的变化。
王红英还表示，国债期货可以管理信用债的利率风险，弥补信用债流动性较差的短板，能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。运用国债期货管理利率风险，是金融机构专业化管理和金融工具的伟大创新，既能更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，对于我国资本金融市场的稳健发展也起到举足轻重的作用。
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