作者：持有封基
来源：雪球
上周一我的账户又创了历史新高，虽然周二跌了一点，后来3天的上涨也最终没有再次创新高，但近16年来25倍多的收益率，已经相当满意了。不仅远远跑赢了沪深300指数，而且还几乎是期间最好的公募基金华夏大盘的近2倍的收益率。
16年来我大概切换过10次策略和品种。每次的策略和品种，我的操作水平都不是很高，超过我的人比比皆是。但做出这10次切换以及背后的逻辑，我觉得对网友们有点启发作用，就很好了。至于有喷子质疑我的收益率是假的，我不想和某个大V那样赌个200万，而是一律拉黑。退一万步说，即使100倍甚至1000倍都是真的，你根本学不会，那样的真的又有什么意义呢？
第一次切换就是2006年刚入市，那是阴差阳错的看了封基教主胡立峰老师的文章，第一直觉就是打折便宜的好啊，再加上2007年大牛市，满仓封基轮动获得了180%的收益率，其实当年华夏大盘的收益率更加惊人，高达226.16%。当时以为封基策略可以用一辈子了，所以才会取了这个“持有封基”的网名，如果知道要做10次切换，早就不会起这样的网名了，现在又不能改成“持有转债”。
第二次切换是在2008年大熊市，其实当时封基积累了大量可以分红的收益，每次分红都是以元计量的，当时就是犯下了对封基产生感情的毛病，详细计算了每个封基的分红可以抗多少大盘的下跌，记得当时我计算下来是基金金鑫的分红抗跌最好，所以重仓了金鑫。后来的市场根本不按照你的逻辑去允许，当时计算抗跌有个假设前提，就是分红后折价率不扩大。结果市场给出更加悲观的估计。一直到3月中旬我才割肉封基。好在我在和讯网上学习了债券知识，买了青啤等很多分离债。这年是历史上的大熊市，但也是债券涨的最好的一年，光债券指数就涨了近20%。如果你没有把能力圈拓展到债券，那么清仓封基后最多是空仓了。如果2008年不是去相信奥运行情在8月份又换回封基，那么这一年靠债券其实是可以实现正收益的。当然后来又对债券产生感情，导致了2009年踏空四万亿行情，那是后话了。
第三次切换是在2010年了，当年虽然4万亿行情已过，但很多封基持有的小票行情不错。当年沪深300是跌的，但中证500等小票指数是涨的。当时我有个判断觉得封基和债券相比，还是封基的上涨力度更大一点，虽然晚了切换的时候，但当年以29%的收益率跑赢了沪深300指数。
第四次是2011年，其实那一年刚开始还是延续着封基策略，但当年市场非常不好，基本上是股债双杀，大小票双杀，一直到9月份我的账面还是亏损的。这个时候债券因为网传云南的城投债可能要违约，导致了相关债券一天下跌5%，连续下跌了几天后一部分用杠杆的债券大佬爆仓。我当时在9月底已经减仓了封基建仓了部分债券，10月长假一过，债券翻身，我当时是全仓追进去的。大涨了好几天，账户由绿变红了。当年虽然只有5.16%的收益率，但远远跑赢了各大指数和华夏大盘等优质公募基金。
第五次是2012年，上一年的债券行情是大跌带来的，所以到了第二年我的主要仓位再次回到了封基。
第六次是2014年再次回到债券，不仅仅是因为当年债券行情明显趋好，而且是因为我开通了债券正回购，我记得正回购一年的成本才2%左右，而且也是我所在的营业部里的个人第一个开通的。当年债券还没发生过违约，而且行情又好，最高个人可以上足三倍的杠杆，为了防止违约，用204001或者131810借的钱，开盘第一件时间就是做正回购不断的借钱。当年其实我判断下来债券行情肯定不如封基，但就是因为有正回购，所以当年靠债券取得了72.47%的收益率。
第七次是2015年下半年切换分级A。这个我多次说过，上半年因病错失了大牛市，下半年市场大跌，但我因为熟悉分级A，在市场跌停的时候满仓了分级A，后来又遇到多次下折，分级A吃肉。半年获得了24%的收益率。
第八次是2016年，记得年初就大盘就熔断，整个一年也是在为上一年的疯狂还债。当时我学了果仁网的回测，横向比较下来，小市值策略连续10年基本上都是大幅度跑赢市场的，所以后来用了小市值策略，当年沪深300指数跌了11.28%，华夏大盘跌了11.29%，基本上差不多，但我因为用了小市值策略而获得了18.96%的收益率，如果延续分级A策略，肯定没那么高的收益率的。
第九次是2018年的白马策略。2017年小市值策略受到政策影响，当时的政策是打击壳资源。所以辉煌了10年的小市值策略受到了致命的打击，当年大蓝筹策略疯狂。虽然最终也获得了4.63%的收益率，但和沪深300指数当年上涨21.78%相比，相去甚远。切换白马策略后正好遇到2018年的大熊市，记得500多元买的茅台，在2008年的10月份就遇到了茅台有史以来唯一的一个跌停，而且当时茅台还是我的最大仓位。
第十次就是去年年中那次清仓白马换了可转债策略。当时的切换原因也说过多次。以茅台为例，最高点2600元一直跌到当时的2000元，跌幅以及高达23%了。如果要涨回到2600，要涨30%，这种可能性和我回测的可转债相比可能性要小很多，所以才切换过去的。
先看结果，16年不到我的账户收益率是2540.51%，同期沪深300指数涨了103.67%，最好的公募基金华夏大盘涨了1318.87%。收益率时同期沪深300指数的25倍，是华夏大盘的近2倍。
再看每年，其实也没有特别耀眼的收益率。比如200、2010、2012、2013这四年采用封基策略的年份，2007年跑输华夏大盘46.16%，2013年跑输5.20%，只有2010年跑赢了4.76%、2012年跑赢了1.34%。跑赢华夏大盘20%以上的有5年，2011年靠债券跑赢了22.26%、2014年也是靠债券跑赢了66.41%，2016年靠小市值跑赢了30.25%，2021年靠可转债跑赢了37.44%、2022年靠可转债跑赢了21.79%。而这5年沪深300指数除了2014年是上涨的，其他4年都是下跌的。
也就是说，如果你要和股票基金PK，那么在牛市的年份是很难的。我的账户跑赢华夏大盘有9年，其中6年都是沪深300指数是下跌的，跑输的7年，有5年沪深300指数时上涨的。
看上图的累计收益率，2020年前我的账户和华夏大盘其实差异不是太大的，互有胜负，主要差异在2021年后，我靠可转债策略一路上扬，而华夏大盘在2021年就没怎么涨，2022年还跌了不少。
其实最关键是这10次切换背后的逻辑。我的想法非常简单，过去的数据只能是参考，不管是涨也好，跌也好，我们最看重的是将来的趋势，这个将来是以年度为单位的，比较就比较将来的涨跌的多少。很多时候我确实是估算的，甚至还真有凭感觉的。但模糊的正确好于精确的错误。比如第十次切换，我回测了可转债的历史数据，最好的年化收益率可以到70%，按照经验实战能到一半即35%就不错了。而茅台要从2000涨到2600要涨30%，这个可能性凭感觉比可转债的要小很多。结果一年下来实盘收益率超过了35%，而茅台现在还在2000元以下。
再举一个2014年第六次切换为例，当时估算的结果是债券不如封基，但因为开通了我自己的正回购，加上杠杆后就超过了。所以工具很重要。有人会说杠杆有风险，当时的债券真的不像现在，基本上没有出现违约现象，而且正回购的成本又低。
2015年的第七次切换，当时大盘跌的惨不忍睹，但就是有个分级A的品种，每次大跌甚至下折的时候，分级B要下跌75%，而每次分级A遇到下跌就是大丰收的日子。你如果只守着股票的能力圈，或者某个行业或者某个股票的能力圈，哪怕你比银行行长都熟悉银行都没用。所以拓展自己的能力圈还是一件非常重要的事情。
这16年来2009年、2017年两年严重跑输沪深300指数，不是因为切换，而是恰恰相反因为没有切换策略和品种，沿用了上一年度非常成功的策略和品种。这个教训也是非常深刻的。很多网友和我这两次失败一样，会对过去在账户上给他带来巨大收益的策略和品种产生感情。
其实16年来切换了10次也不算多。切换的依据是做多策略多品种的相对比较，哪怕这种比较是模糊的，尽可能在全市场中寻找未来的最佳策略和品种，当然这种未来不是以天为单位，而是以年为单位的。越是短线，确定性越是弱。比如当时茅台和可转债比较，也有可能茅台再跌，可转债也跌，但相对来说可转债会比茅台跌的少。择时对我来说难度要比这个相对比较难的多。我无法预测将来市场是涨还是跌，但我预测不同品种不同策略之间相对好坏的把握还算高。就像卖了茅台换可转债那样，并不是说我不看好茅台了，只不过和可转债相比它的价值小了点而已。
当然我的做法只适应我自己。经典的投资里是没有这样的操作的。但我想我们来市场的唯一目的就是赚钱，而不是来比较谁是最正宗的价值投资者。
很多人多次问我可转债的下一次切换到什么？我现在真的无法回答。但我有好几个策略都监控着，比如北上资金策略、优质封基策略、优质开基策略等，但最近的表现都远不如可转债，有一个稍好点的策略就是小市值加上财务指标的策略，但也只是监控着，还远远没到切换的时候。
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大多数学生和家长都会听说过 A Level课程，但实际上很少有人真正知道A Level是什么。本文将为您提供您需要了解的有关国际课程 A-Level 的所有信息。
Advanced Levels (通常称为 A Levels) 是特定科目的资格，通常是学生上大学前的最后学术课程。你可以在开始上大学前的最后两年学习三个或更多的A-levels。A-Levels是通过一套考试来评估的。A-Levels是英国的资格证书，但它们是全世界最广泛接受的资格证书。
在攻读A-Level资格时，你可以选择一系列的科目。最受欢迎的课程包括:
学生所学的每个A Level科目的成绩都是按照从A*到E（或U，未分类）的等级划分。大学可能会根据A Level的成绩发放录取通知书，例如，要求学生在A Level资格证书中至少达到三个特定等级。
如果你想申请前30名的大学，目标是A或A*级别的成绩。对于那些考虑进入美国大学的学生来说，A-level考试是相当于AP考试。
A Level 有两个组成部分：AS Level和A2 Level。
学生必须在参加A Level考试之前学习并完成AS Level考试。他们取你两个分数的平均值（50/50）来得出你的A Level总分。学生通常在高中二年级到最后一年完成AS Level考试，在最后一年完成A2 Level考试。
AS和A2 Levels都被设计成为期一年的课程。一些学生在同一考试期间参加AS和A2水平的考试。虽然这可能听起来比较困难，但这取决于个人的喜好和时间表。选择最适合你和你的时间表的方式。虽然一起参加考试可能会带来更多的工作量，但如果你认为到了A2阶段，你不太可能忘记在AS阶段学到的内容，这可能是一个不错的选择。
值得注意的是，学生必须在12个月内参加AS和A2水平的考试。否则，AS的分数就会 "过期"，不能与A2的分数结合起来以获得A级资格。
虽然教学大纲可能显得冗长而混乱，但选择关注学习目标。它们解释了学习期望和关于考试的一切。这些目标会变得更难，因为它们是按照教学顺序写的。为了了解其难度，请向下滚动到底部，查看更难的题目!
你也可以在网上看一下过去的试卷。因为A Levels是一个受欢迎的课程，所以有许多在线资源可以使用。利用过去的试卷，通过略读其内容，更好地了解考试和其难度。你也可以利用这些试卷来了解考试的结构。尽量看近几年的试卷，因为随着时间的推移，它们往往会变得更难。看看官方网站上发布的本年度的样本试卷，以获得最新的例子。
你不一定需要答对70%或90%的问题，就能在成绩单上得到70%或90%的分数。
所有的考试都是按照钟形曲线进行评分的，所以原始成绩往往会被夸大。你的分数可能会膨胀1%-15%，这取决于你的分数、试卷的难度以及你选择的科目。
如果过去的试卷看起来不可能，不要害怕! 你可能得到的是一个不切实际的代表你的最终分数。
在看过去的试卷时，一定要看该年考试的等级和比例界限。
A2级课程通常比AS级课程更难。它们建立在你在AS考试中学到的知识之上。许多A2水平的试卷也测试AS试卷中涉及的内容。例如，商业研究A2考试要求你回忆AS商业研究中的知识。
A Levels是一流的、学术上严格的、鼓舞人心的课程。然而，它们也可能是要求很高的课程，需要认真致力于勤奋的工作。要想在A level学习中取得成功，学生需要在IGCSE学习水平或同等水平上打下坚实的基础。
一般来说，波动越大，收益越大，有没有波动小，收益大的情况？有，那就是套利。
当我们建立两个投资标的，它们的波动方向是相反的，那么作为一个整体来看，无论市场上涨还是下跌，盈亏相抵以后，其波动是有限的。
很多人理解对冲是用来控制风险的，因为对冲以后，市场下跌也可以做到少亏钱或者不亏钱。但同时，对冲也限制了收益，因为当市场上涨的时候，你又不赚钱了。
那肯定有人会问，为什么做对冲？还不如买银行理财算了。原因在于对冲以后，除了由于市场波动造成的盈亏相抵消，你还能额外获得一些什么？一部分对冲策略实施以后，你可以获得一个固定收益的产品，例如股指期货空单和现货的对冲；另一部分对冲策略实施以后，你可以获得廉价的看空期权或者看多期权，例如拿分级A和可转债做对冲。
下面套利君将具体描述股指期货和折价分级A的对冲策略。
股指期货概述
所谓股指期货，就是以某种股票指数为标的资产的标准化期货合约，买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。
股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此，交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结，还是等待合约到期进行现金交割。
（2）股指期货采用保证金交易。在进行股指期货交易时，投资者无须支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证，而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。
（3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空。股指期货交易是双向交易，既可以先买后卖，也可以先卖后买，而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。
（4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度。股指期货交易中，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。
股指期货对冲方法
股票现货市场和股指期货市场紧密相连。根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，从而带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为“期现套利”。
当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买入现货，建立套利头寸；当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出现货，获得套利利润，这种策略称为“期现正向套利”。期现正向套利中，买入现货有五种选择：
一是买入ETF基金。例如，我们要套利沪深300现货与股指期货之间的价差，但是买入沪深300只股票太麻烦，此时可以选择沪深300ETF基金作为现货的替代。当我们发现股指期货和现货的偏差超过预期值时，买入沪深300ETF基金和股指期货空单，等到两者偏差合理时，卖出沪深300ETF，平股指期货空单。如果偏差一直不收敛，则持有到结算日，两者偏差必然收敛。
二是买入现货股票。沪深300ETF基金存在流动性的限制，如果较大资金量做正向期现套利，可以让券商提供专业的交易软件，同时买入300只沪深300成份股来代替沪深300ETF基金，平仓的策略和ETF基金相同。
三是买入封闭式基金。封闭式基金存在折价，所以使用封闭式基金作为现货，可以同时赚取封闭式基金的折价和期现之间的偏差。由于不存在完全跟踪沪深300指数的封闭式基金，所以这种类型的期现套利，并不能实现仓位的完全对冲，存在沪深300指数与封闭式基金跑偏的情况。所以，这种类型的套利，利润不是固定的，甚至存在亏损的可能。
四是买入分级基金。如果分级基金出现整体折价或者整体溢价，可以拿分级基金作为现货，一边做折价套利或者溢价套利，一边用股指期货空单保护。
五是买入可转债。
可转债是一个很有意思的品种，可以针对其特征进行不同类型的拆分。传统的拆分方式如下：可转债=债券+看多期权这个公式很好理解，假设100元附近的可转债，即使对应正股大幅下跌，此时可转债仍然可以被看作是一张债券；而当正股大幅上涨的时候，此时可转债有了股性。相当于可转债是在债券的基础上额外赠送了看多的期权。正股涨了期权价值体现，正股跌了期权最差情况归零。
另外，可转债还有一种拆分方式，如下：可转债=股票+看空期权当可转债对应的正股远超过转股价的时候，可转债的波动与股票基本类似；但是当正股下跌到转股价附近时，可转债价格由于债性的保护，下跌幅度小于正股幅度。我们可以把可转债由于债性保护，不跟随正股下跌的特性理解为看空的期权。
当正股价格远高于转股价的时候，该期权价值趋于零，可转债×转股价=正股价格×100。如转股价10元的可转债，当正股价格涨到20元的时候，可转债的价格通常是200元。
当正股价格远低于转股价格的时候，可转债×转股价=（正股价格+看空期权）×100。如某个可转债的转股价是10元，当正股价格跌到1元的时候，由于债性的保护，可转债价格可能还是100元，此时看空期权的价值大约是9元。
既然“可转债=股票+看空期权”，那么，拿可转债和股指期货空单对冲以后，得到的结果如下：可转债+股指期货空单=“股票+股指期货空单”+看空期权我们知道，现货股票加股指期货空单后，处于平衡状态，那么“可转债+股指期货空单”实际在方向上是一个看空期权的组合，也就是上涨赚取固定收益或者不亏钱，下跌赚钱的组合。
对于股指期货的对冲，关键还是期货对应的点位升贴水。
如表8-1所示，IF股指期货合约的价格比沪深300现货的价格要高，被称为“期指升水”。
如果IF股指期货合约的价格比沪深300现货的价格要低，则被称为“期指贴水”，如表8-2所示。
股指期货的合理状态应该是升水的（扣除分红），因为投资人用沪深300期货替代沪深300的现货，可以节约资金利息，所以投资期货的人愿意付出一定的升水去购买。另外，股票长期总是上涨的，考虑到资金成本和股市长期收益率，我认为年化6%左右的升水是合适的。年化升贴水=升贴水比例×12月/（合约到期日-当前日期）
当升水幅度低于6%（年化）时，拿股指期货对冲很可能对于长期收益率是有害的。虽然投资者可以获得一个固定收益（小于6%），但是无法分享指数上涨的机会，而长期看，A股市场指数上涨的斜率大于每年6%。
但如果升水很高，例如高于20%（年化），则对冲很有意义，因为股市长期收益率不会这么高，而对冲相当于吃到了固定年化20%的收益，超过了指数上行的斜率。
股指期货对冲案例2014年12月开始，沪深300指数掀起主升浪，股指期货相对沪深300现货出现了年化30%以上的机会。在现货的选择上，我当时选择了分级基金和可转债。
选择分级基金是因为此时分级A、B处于超级溢价的状态，拿股指期货空单对冲，不仅可以吃到升水收益，还能对冲分级基金净值波动的风险，相当于在回避指数波动风险的前提下，赚取期指的升水收益加上分级基金溢价套利的收益。
选择可转债，是因为部分可转债出现转股折价，可以折价转股套利，并且可转债的价格并不是很高，对冲后相当于白送看空期权。
最终的效果非常好，不仅赚到了期货的升水收益，还赚到了现货的套利收益。
对股指期货高升水的思考当我选择股指期货空单对冲的时候，也有很多反对声音，最典型的声音是“股指期货是现货的风向标”，他们认为期货高升水，现货一定会大涨，做对冲就失去赚钱的机会。股指期货升水真的意味着未来现货一定上涨吗？2014年底的时候，我曾经写过一篇文章，分享给大家。
股指期货相对于现货，应该有一个合理的升水幅度，这个幅度应该多大呢？大致相当于无风险利率。
假设一个投资者想投资沪深300指数，可以购买100万元的沪深300ETF基金，也可以拿15万元购买1手期指，然后剩下的85万元购买债券等低风险产品。如果股指期货和沪深300现货相等，那么理性的投资者，都会选择购买期指+债券来替代沪深300指数基金。
用一个等式表述为：300ETF=0.15×期指多单+0.85×债券如果无风险利率为6%，那么期指合理的升水，按照目前沪深300指数3400点左右的位置，当月合理升水在15点左右。
最近两周，期指的升水拉高到100点，折算成无风险利率大约30%～40%，必然会吸引大量的套利盘进入，套利的模式是：买入N×100万300ETF，并卖出N手期指空单对冲。目前可以选择IF1501空单，本周五升水还有120点，相当于一个月3%的无风险收益。
现在问题来了，大量的套利盘买300ETF，或者直接买入沪深300成分股，那么会造成沪深300指数大幅拉升，期指多头获利，更多套利盘进入，沪深300指数继续上涨。
这是一个正反馈的过程，也就是套利盘越多，沪深300指数涨得越快。所以，最近两周，沪深300指数强于任何其他指数，二八分化的情况非常明显。
如果再仔细考虑一下，其实我们做期现套利的人，是在以月息3%的利息借钱给沪深300指数做多的人，所以本质上还是依靠杠杆在上涨。
再多思考一步，任何一个股市，月息3%借钱炒股最终都是死路一条。那么当股指期货升水收敛，甚至变成贴水的时候，套利盘必然会平仓，也就是卖出300ETF或者300权重股，并且平掉空单。那么此时沪深300指数会承受较沉重的抛压，如果抛压足够沉重，再触发融资融券盘的抛盘，结果会如何呢？
最终的结果在意料之中，沪深300指数后面遭遇两次大幅跳水，当期指升水收敛后，才再续升势。
转载于《低风险投资之路（第2版）》
证券公司收益凭证发行迎来监管规范。
第一财经记者获悉，近期，中国证券业协会（下称“中证协”）起草并向券商下发了《证券公司收益凭证发行管理办法(征求意见稿)》以及配套文件等。
记者从券商处获取的文件内容显示，《管理办法》重点涉及：对券商提出分级余额管理要求；收益凭证不得变相突破投资者两百人限制；收益凭证最低期限不得少于七天；证券公司发行固定收益凭证，利率水平应不超过比较基准的140%等。
2014年5月，证券公司开展收益凭证试点。自试点以来，收益凭证在拓宽证券公司融资渠道、满足投资者多元化财富管理需求等方面发挥了重要作用。
“目前，收益凭证仍缺乏专门的业务规范，为规范证券公司收益凭证发行行为，保护投资者合法权益，防范风险，促进收益凭证规范健康发展，有必要健全收益凭证相关业务规范。”中证协表示。
整体来看，《管理办法》共计六章36条，涉及发行规范、投资者保护、合规风控等内容。
发行规范方面，第一，发行条件上，发行收益凭证应符合组织架构健全、核心风控指标持续符合规定等条件，发行浮动收益凭证还应当具备衍生品交易业务资格。
不得新增发行收益凭证的行为包括：已发行的收益凭证或者其他债务有重大违约或者延迟支付本息，且仍处于继续状态的；公司存在重大违法违规行为或出现重大风险事件，且仍处于继续状态的等。
禁止性行为包括：通过设立多个资产管理产品，同时投资于同一收益凭证，或拆分份额或者转让份额收益权等方式，变相突破投资者不得超过二百人的限制等。
第二，分级余额管理要求上，上一年度分类评级为A类、B类BBB级、B类BB级、B类B级、C类及以下的证券公司，待偿还收益凭证余额应分别不超过净资本的60%、50%、40%、30%、20%，对因分类评价结果下调导致余额上限调整的，应在证监局告知上一年度分类评价结果的六个月内有序压缩存量规模。
第三，规范发行行为方面，收益凭证应当以非公开方式发行，不得以公开或变相公开方式向不特定对象宣传推介；收益凭证不得变相突破投资者两百人限制；收益凭证最低期限不得少于七天；证券公司发行固定收益凭证，利率水平应不超过比较基准的140%。
第四，加强销售管理，明确证券公司发行收益凭证应当自行销售，不得委托其他机构代销。
在合规风控方面，《管理办法》要求证券公司建立健全覆盖收益凭证发行各环节的管理制度，有效防范风险。具体措施包括：将收益凭证纳入全面风险管理体系，建立风险监控和预警机制；加强流动性风险管控，将收益凭证纳入公司整体债务融资额度与期限结构进行统一管理等。
引用地址:https://www.haoxigou.com/202305/23953.html
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