股票的交易策略，除了分析大环境和行业外。日常的交易，主要看价格和成交量。分析指标和K线那是类比，不是交易思维。
首先无异常不分析，不要去猜测主力的心理，我们是不可能知道的。我们要分析散户的交易心里，也就是分析自己。
股市市盈率估值的倒数等于无风险利率加股权风险溢价。虽然股权风险溢价在人性永恒、经济周期性波动影响下具有均值回复特征，同时也可能发生趋势性变化。无风险利率受人口等长期变量的影响具有下行趋势，使得市盈率估值的均值回复特征更不明显，使用估值分位数误判会产生误差。一般在股权风险溢价处于高位时提高仓位，处于低位时降低仓位。
技术创新推动品牌价值提升
发行费用)，扣除发行费用后募集资金净额将全部用于以下项目：
股价经过一轮下跌之后,某一交易日跳空低开,随后持续下跌，其后，股价顽强地上攻,在K线图上留下了一根长下影线。这根长下影线像刺入深底的一根金针,支撑股价不再走低，典型的行情反转意味。
在客户服务方面，2018年上半年，华夏基金继续以客户需求为导向，努力提高客户使用的便利性和服务体验：（1）华夏基金电子交易平台开展华夏财富宝货币A、华夏薪金宝货币转换业务优惠活动，为客户提供了更便捷和优惠的基金投资方式；（2）微信服务号上线随存随取业务实时通知功能，方便客户及时了解交易变动的情况；华夏基金网上交易平台上线手机号码登录功能，为客户登录网上交易平台提供了更便捷的方式；（3）与中原银行、长城华西银行、西安银行等代销机构合作，拓宽了客户交易的渠道，提高了交易便利性；（4）开展“四大明星基金有奖寻人”、“华夏基金20周年司庆感恩二十年”、“华夏基金20周年献礼，华夏基金户口本”等活动，为客户提供了多样化的投资者教育和关怀服务。
本基金本报告期投资策略未发生改变。
1、引言：从龙源电力的复盘中寻找影响绿电估值的要素
龙源电力作为绿电领军企业之一，自 2009 年于 H 股上市至今（截至 2022.06.27 收盘），公司累计涨幅为+116.24%，而 2009-2021 年间公司净利润则由 8.94 亿元 增长至 61.59 亿元，累计增幅为 588.9%，因此公司股价涨幅落后于业绩增幅。 龙源电力上市的十余年，贯穿了国内新能源发电行业由补贴时代逐步向平价时代 迈进的过程。尽管外界对于绿电标的的观点通常为“业绩持续提升、估值中枢稳 定”，但实际情况却并非如此，此期间内龙源电力估值水平依旧出现数次大幅波 动。在回顾过龙源电力的发展过程后，我们发现对于新能源运营商估值造成实质 性影响的因素可大致归因为以下五类：1、装机量增速；2、消纳问题；3、电价 预期；4、装机成本；5、补贴支付节奏放缓影响公司现金流。
我们大致将公司上市以来的估值与股价的大幅波动切分为六阶段： 2010.12-2012.05下行（PB估值 2.06x-1.10x，股价涨跌幅-33.7%）：装机量维 持快速增长，消纳问题与补贴支付节奏放缓令公司经营情况表现不佳。本 阶段公司股价呈现波动下行态势，与此同时恒生指数亦出现回调，公司走势 与大盘总体持平。经营方面，此期间公司业绩增速放缓，原因在于弃风限电 问题大面积涌现，公司 2010-2012 年期间风电利用小时数连续下滑，尽管期 间公司保持年均 2GW 以上的装机量增，但 2012 年公司净利润依旧同比下滑 1.7%。同时在公司风电发电量提升的情况下，增量新能源补贴款项未得到及 时支付，应收账款余额持续扩大。
2012.11-2014.01 上行（PB 估值 1.12x-2.09x，股价涨跌幅+110.4%）：消纳情 况转好，装机增速降低，补贴退坡进程开始。公司与港股电力板块大幅跑赢恒指；2013 年全国弃风率降低（同比-6.4pct），叠加大风年影响，公司风电 利用小时数同比提升 126h，但因 2013 年所获减排政府补助降低，致当年净 利润同比-21.0%。此外，2013 年公司装机增速放慢，新增装机量为 1.34GW， 较 2012 年减少 0.78GW。且 2014 年并未出现新增装机量的大幅提升，至 2014 年初，公司估值提升过程结束。同时，国内陆上风电补贴退坡政策于 2014 年出台，在对于成本端降低态势不明确的情况下，外界或形成对于绿 电行业盈利水平下滑的担忧。
2015.04-2016.02下行（PB估值 1.92x-0.73x，股价涨跌幅-62.0%）：弃风限电 问题再度大面积浮现，业绩维持稳定增长，但对于其成长性的隐忧亦逐步 提升。公司股价呈现单边下行走势，相较恒指的超额收益迅速转负。其核心 问题在于，2015 年开始国内弃风限电问题又一次大面积浮现，虽然全年来 风量出现提升，但 2015年公司风电利用小时数依旧降至历史最低的 1888h。 同时公司业绩增速大幅下滑，2015 年公司净利润增速为+12.77%，同时消纳 问题的隐患令外界忧虑公司新建电站的收益率水平。
2016.02-2017.03 上行（PB 估值 0.73x-1.33x，股价涨跌幅+49.3%）：政策推 动与特高压建设叠加作用，弃风问题得到实质性改善，公司风电利用小时 迎来拐点。本阶段内，尽管政策端补贴退坡政策已陆续出台，但风电成本端 持续降低，令风电实现平价上网的指引逐步明确。本阶段内陆续出台的《关 于有序放开发用电计划的通知》、《关于实行可再生能源电力配额制的通知》 等政策令弃风限电问题逐步得到解决，叠加国内特高压线路在 2017 年以后 的大批量投产，全国弃风率在 2016年达到 17.1%的高点后保持快速下降，弃 风问题开始得到实质性改善。公司风电利用小时数亦于 2016 年迎来拐点， 此后呈现中枢持续上移，由 2016 年的 1901h 提升至 2021 年的 2366h。
2018.07-2020.04下行（PB估值 1.25x-0.55x，股价涨跌幅-56.0%）：电价调整 +增速下滑+补贴拖欠问题加剧，行业基本面下行。公司估值总体呈现长期 单边下行态势，原因可归纳为，1）电价下滑：2018 年 5 月出台风电竞价上 网通知，多个省份陆上风电执行竞价上网或推广市场化交易，进而出现折价 上网的现象，导致电站收益率出现下滑；2）装机量增长降速：2017 年开始 公司资本开支节奏变化，新增装机量大幅缩减，公司业绩增速下滑；3）新 能源发电补贴拖欠问题加剧：绿电行业整体应收账款大幅提升，公司现金流 情况亦出现恶化。4）装机成本提升：2020 年陆风“抢装潮”过程中，风机大 幅涨价，进而压制新建电站收益率。
2020.05-2021.10 上行（PB 估值 0.55x-2.34x，股价涨跌幅+464.9%）：1）基 本面边际改善：平价时代开启，电价降幅通过装机成本降低得以疏导，叠加 平价时代绿电交易概念的引入，平价绿电涨价预期加深，绿电经营基本面总 体向好，板块迎来整体性的估值修复；2）成长性：双碳背景下，行业长期 成长空间打开，绿电装机量进入快速提升通道；3）业绩层面：2020 年公司新增装机量大幅提升，带动 2021 年业绩出现大幅增长。
2、三峡能源：三峡旗下绿电平台，高速扩张与高质量发展
2.1、公司概况：集团核心绿电开发平台，平价伊始登陆 A 股
三峡集团旗下专注于开展绿电开发建设上市平台，平价时代伊始登陆 A 股完成 大额募资。三峡新能源股份有限公司（600905.SH）发展沿革大致归纳为四阶段： 公司设立：公司前身为水利总公司，其于 1985 年成立，原隶属于水利部， 1997 年更名为水利投资公司，2 年后无偿规划至国务院管理。并入三峡集团并成为其新能源开发主体：2008 年 12 月，公司与三峡集团完 成合并重组，完成并入成为三峡集团全资子公司，实控人为国务院国资委， 2010 年更名为中国三峡新能源公司，定位为三峡集团新能源产业战略实施 主体。
上市前的准备：2015-2018 年，公司陆续完成重组改制、资产剥离、两轮增 资扩股，引进三峡资本、都城伟业、水电建咨询等战投。2019 年公司正式 变更为股份有限公司。上市至今：2021 年 6 月，公司正式登陆上交所完成 IPO 募资 227.13 亿元，主 要募投方向为多个海上风电项目的建设资本开支与补充流动资金，截至 2021 年底，公司累计新能源装机量达到 22.68GW，成为国内装机规模仅次 于龙源电力的绿电上市企业。
2.2、经营情况复盘：正处于业绩体量与利润水平的快速提升期
盈利水平与业绩体量共同提升，近三年内业绩增长显著提速。十三五时期以来， 公司经营体量呈现大幅提升，2016-2021 年营业总收入 CAGR 为+24.5%。同时公司盈利水平中枢持续上移，同期毛利率与净利率分别提升5.8pct、6.6pct，带动同 期归母净利润 CAGR 为+29.8%。受益于新能源装机量的快速增长，公司业绩体 量于 2019-2021 年间增长显著，其中 2021 年归母净利润同比+56.3%。 2022Q1 净利率大幅攀升，源于高毛利海上风电项目大批量投产与会计政策变更。 而公司 2022Q1 毛利率、净利率分别达到 67.2%、44.4%，其中一方面源于海上风 电项目大规模投产带来的盈利水平提升，另一方面则由于公司会计政策变更，试 运行期间不计提发电资产折旧，但销售收入计入当期损益，预计伴随机组正式投 运，公司整体盈利水平或将出现小幅回落。
装机量提升推动发电量高速增长，海风项目投产提升风电总体利润水平。过往 5 年为公司装机量高速增长时期，总装机量由 2017 年的 7.57GW 提升至 2021 年的 22.90GW，CAGR 为+31.9%，同期发电量由 131.35 亿度增长至 330.69 亿度， CAGR为+26.0%。此期间海上风电装机量提升，公司风电利用小时数大幅攀升， 叠加海风项目的高国补电价，风电毛利率由 54.9%提升至 60.4%，为公司盈利水 平提升的主要因素。截至 2021年底公司装机量同比+47%，或将助推 2022年公司 业绩实现高速增长，其中 2022Q1 归母净利润达到 22.64 亿元，同比+51.5%。
正处高资本开支时期，补贴拖欠问题解决与平价电站释放现金流或将缓解资金 压力。电力行业重资产属性较强，装机量的高增通常对应资本开支的大幅提升。 公司处于资本开支高速增长时期，2020、2021 年购建长期资产所支付的现金总 量分别达到254.56、299.06亿元，分别同比+78.3%、+17.5%。而因新能源发电补 贴拖欠问题，公司 2021 年收现比同比-15.8pct，进而拖累经营净现金流。但伴随 2022 年中央政府性基金预算其他性支出大幅增长，补贴拖欠问题有望获得一次 性解决，叠加平价电站逐步投产，公司现金流有望出现显著改善。
3、电价端：市场化推进，绿电交易为平价电站释放红利
常规中长期电价为市场化交易主体，定价对标煤电市场电价，引入绿电作为单独中长期交易框架。对于平价电站而言，上网电价结算方式可分为按项目指导电 价执行保量保价上网与市场化交易两类，对于其是否进行市场化交易，需取决于 该电站所发电量是否高于当地政府或电网所划定的基础利用小时，若超出则需要 执行市场化交易，2020 年国网经营区内两者合计完成 1572 亿度，占当年全国新 能源发电量的 21.6%，基于新能源将于 2030年全面参与市场交易的指引，这一比 例预计将持续提高。
类别上，新能源市场化交易可大致划分为三类：中长期协议交易（含发电权交易）：中长期交易为以往市场化交易主要部分， 其定价机制将逐步引导向燃煤发电市场化电价对标，并合理设定其交易价格 下限，国网区域总成交量 1535 亿度，占比为 97.6%； 现货交易：现货则主要为省间交易，2020 年国网区域新能源现货成交电量 为 37 亿度，占比为 2.4%； 绿电交易：作为一种独立的中长期交易框架，其交易模式具备一定的独立性， 交易量正处于持续扩大的过程中，自 2022M1 以来连续 4 月保持上升态势， 至 2022M5 单月交易总量已达 19.3 亿度，且已于 2022M3 开始显著放量。
平价电站供给有限阻碍此前绿电交易量大幅提升，静待绿电交易放量为平价电 站释放红利。具体绿电交易价格上，电网层面，2021年 9月于国网和南网组织的 绿电试点交易中，共出现约 79 亿度成交量，多数地区绿电成交价格交当地电力 中长期交易价格溢价 3-5分/度，而 2022年 1-4月全国绿电交易累计成交量为 38.1 亿度，均为省内电力直接交易；各地方层面，广东、江苏等地区此后陆续执行多 期绿电交易，均较各地燃煤基准电价出现一定程度的溢价。
4、绿电基本面：平价上网进行时，三峡增速优势或将凸显
4.1、陆上电站：基本面向好量增为王，央企资源优势愈发突出
消纳问题自 2017 年以来逐年改善，总体向好但限电问题仍可能于三北地区不时 浮现。消纳层面，2017 年以来国内新能源消纳情况显著好转，依托政策端发力、 特高压线路加速投产、调峰电源建设提速等因素，国内新能源消纳困境大幅缓解。 全国弃风率由 2016 年高点的 17.1%下降至 2021 年的 3.1%、弃光率由 2017 年的 6.0%下降至 2021 年的 2.0%。但时至今日，尽管弃风率大幅降低，但三北地区新 能源消纳能力仍弱于国内电力负荷侧省份，其中西北地区如新疆、青海、甘肃、 内蒙古（蒙西），华北地区内蒙古（蒙东）、河北等地，其弃风率均高于全国平均 水平，而东北三省的消纳情况则相对较好。
基于此，我们对国内可执行陆上风电与光伏电站建设的主要省份进行了收益情况 分析，主要假设包含： 资金结构与融资成本：资金结构为 30%权益资金与 70%债务融资，贷款利率 为 4.00%，还款年限 15 年； 装机成本：陆上风电风机成本中枢为 2000 元/kW、其他装机成本为 3500 元 /kW，集中式光伏组件成本中枢为 1900 元/kW、其他装机成本为 2000 元/kW；税率：增值税税率 13%，所得税率 15%，所得税享受“三免三减半”政策，税 金及附加为每年营业收入的 5%；折旧年限以及项目残值：折旧年限均假设为 20年、项目残值率假设为 10%； 储能系统：储能配置装机容量为 15%、2 小时，单位储能投资成本为 1.50 元/ 瓦时，充放电深度为 80%，每年充放电次数 360 次。
三峡能源：装机体量位于央企第一梯队，头部优势或将逐步巩固
三峡能源作为全国性绿电企业，其项目资源遍布全国主要资源区，风光电站分别 分布于国内 25、22 个省份。从发电量占比角度，当前公司于福建（海上风电）、 云南、广东（海上风电）、内蒙古、江苏（海上风电）等风电重点资源区具备较 多的风电资产占比，青海、吉林、山西、云南、陕西等光伏重点资源区为公司光伏资产占比优势相对较大的区域。
一期基地项目获取比例大幅高于存量项目占比，体量优势或将提升后续内陆项 目资源获取比例。三峡能源于首批 97.05GW大型基地项目中获得 6.85GW项目资 源，资源获取占比约为 7.06%，高于 2021年底公司绿电装机量占全国总装机量的 比重（约为 3.57%）。公司所具备的规模效应、项目建设能力、集团背景与资产 规模等为公司后续大量获取二期大型基地项目资源的优势。平价时代伊始登陆 A 股，于平价元年实现装机量高增。公司于 2021 年登陆 A股， IPO募投金额主要用于公司海上风电项目投资，帮助公司于 2021年实现业内上市 公司中最高的新增装机量，这一优势有望帮助公司于 2022 年实现业绩高速增长。 其单年度装机量增速达到 47.5%，位列主要上市绿电央企的第三位。
4.2、海上风电：三峡领军海风产业发展，平价伊始优势进一步巩固
江苏、广东、山东等沿海省份的风电产业链资源丰富。申万风电设备行业类的 21 家公司均涉猎海上风电业务，其中在江苏、广东、山东、福建布局风电产业 的公司分别有 10、9、8、5 家。目前江苏省是国内海上风电产业链配套最完整、 技术方案最丰富的省份，已形成整机、塔筒、基础钢结构、海缆生产、海上升压 站制造等完整的产业链；广东省正加快建设阳江海上风电全产业链、粤东海工/ 运维/配套组装基地，规划至 25 年全省海上风电整机制造年产达到 900 台；山东 省受益于风能资源丰富，多家能源央企及设备/装备企业先后布局，风电全产业 链雏形已现。
沿海各省结合自身沿海资源条件与产业链配套能力相继出台十四五海风规划， 合计规划新增约 47.69GW 海上风电装机。“十四五”可再生能源发展规划中，共 划定出山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾等五大海上风电基地群，由北向 南重点包含辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西、海南等 7 个主要省份， 而基于各省份的十四五海风开发政策，我们初步估算 7 大省份十四五时期规划新 增装机量约为 47.69GW，规划开工量约为 75.05GW。
公司为国内海上风电开发引领者，亦为公司提升盈利水平的重要途径。截至 2021 年底，公司累计海上风电装机量为国内电力企业中最高，达到 4.58GW，累 计装机量占全国比重为 17.34%，单 2021 年新增装机量为 3.24GW，占比为 19.15%。此外，因其全部项目均享受国补且发电能力总体强于陆上风电项目，故 其海上风电项目将对于公司的利润水平起到拔高作用。
三峡能源海上风电布局路径主要为参控股地方海风项目，进而拓展当地增量资 源，平价项目资源快速布局。三峡能源海上风电项目主要位于福建、广东、江苏等省份，其所承建的项目多数为同一风场区域内的多个连续项目，累积集中连片 规模化开发的优势，体现出公司对于大型海风项目的较强开发能力。而海风平价 开发时代更为考验运营商的开发能力与成本管控能力，各地项目指标发放与竞配 的结果或将在更大程度上考量以往项目的开发情况，叠加存量资源布局，三峡能 源在重点省份的资源优势有望进一步增强。依据不完全统计，截至 2022 年 6 月 底，公司或牵头联合体在建、完成招标、完成竞配的海风项目容量合计已达 5.10GW，而据统计当前已明确业主的平价海风项目总装机容量已达到约 24.34GW，三峡能源项目占比达到 21.0%，小幅高于公司当前装机占比。
5、投资分析
公司当前经营阶段仍处高资本开支期，驱动资产规模与业绩体量实现大幅提升。 假定 2022 年起公司新增的新能源装机均为平价项目，结合公司较强的资源拓展 能力与项目资源储量，我们预计公司的装机量高速增长有望于十四五时期内维持。 而新增装机类型可依据发电能力区分为陆上风电、海上风电、光伏等三类，三类 电站与 2022-2025 年分别合计新增装机量 11、13、13、13GW，其中陆上风电、 光伏装机保持稳定增长，而海上风电则于 2023 年开始出现明显增长。
受益于 2022 年政府性基金清偿补贴计划与平价电站逐步业绩放量，公司经营性 收现有望出现大幅提升，进而支撑高速扩张。基于上文对于上网电量的预测，陆 上风电、海上风光、光伏电站分别按照可开展建设地区的平均上网电价进行结算，并且考虑此后新发国补电量补贴部分均按照第一年支付 0%、第二年支付 50%、 第三年支付 50%的节奏进行结算，同时假设公司截至 2021 年底的应收账款余额 均为绿电拖欠补贴且将于 2022年内全部清偿，则我们预测公司 2022-2024年经营 收现情况有望大幅好转，且于 2022 年出现经营性收现上台阶。
公司盈利预测详情：结合风电、光伏装机成本降低的趋势，在消纳情况总体保持 稳定的假设之下（同样不考虑来风量波动带来的影响），若不考虑绿电交易带来 的潜在利润提升，我们预测公司 2022-2024 年营业总收入分别为 263.88、334.36、 422.83 亿元，分别同比+70.4%/+26.7%/26.5%，结合公司以长期股权投资的形式 参股金风科技等企业所带来的投资收益增长，我们调整同期归母净利润预测为 84.77、104.42、124.26 亿元，业绩增速分别为+50.2%/+23.2%/+19.0%，对应 7 月 5 日收盘价 PE 估值为 21.7x/17.6x/14.8x。
引用地址:https://www.haoxigou.com/202306/26822.html
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