专题：煤和电具有天然的周期对冲特性，近一年内国资委多次会议提及煤电联营，本篇报告我们以煤企为切入点，梳理煤企的火电投资情况。
核心观点：
煤价均值回归背景下，煤企“煤电一体化发展”需求强烈
2023年4月13日秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为1005元/吨，已较年内1月份高点（1215元/吨）下降17.28％，但历史对比来看，当前秦皇岛Q5500动力末煤平仓价仍处于位于2016年以来的83％~84％分位高点。在煤价均值回归的背景下，煤炭企业煤电一体化发展需求强烈，原因主要系：①电企亏损面扩大导致资产价格相对较低；②煤企若实现煤电联营，若未来煤价下降，盈利又会转移给下游煤电企业，平滑利润波动。
煤企多举并施，积极推进煤电联营
煤企积极推进煤电联营：①积极接手电力企业煤电资产转让。根据华夏能源网不完全统计，自2021年底至2022年11月五大发电集团抛售至少23家煤电厂，在接手买家中，煤炭企业接手五大集团资产转让最多；②持续推进煤电联营。2022年底中煤集团与国家电投煤电项目专业化整合协议签订，涉及的煤电装机容量预计将超过1000万千瓦，通过股权合作、整体开发实现体制性稳定性保供；③逐步转变为新投煤电机组的投资主力。根据电力设备网，据不完全统计，2022年91个煤电项目取得核准、开工、签约等重要进展。其中，除了国家能源集团投资项目居首，华能、华电、大唐、国家电投都难敌中煤集团。
煤电联营卓有成效，或有效缓解“煤电顶牛”矛盾
2021年底煤炭企业参股控股电厂权益装机容量超过3.4亿千瓦，占全国燃煤电力装机的 30.6％，我们判断2022年煤炭企业参股控股电厂权益装机容量或加速增长。
煤电联营进入深水区，经营效果喜人，我们以“2022M2大唐集团旗下信阳、信阳华豫、略阳、运城、石门5家大型电厂的管理权移交陕煤集团”的近一年经营结果为例，截至2022年底陕煤略电公司年发电量创机组投运以来的历史新高度、陕煤石电公司全年利润在历史最好水平的基础上实现翻番、陕煤信电公司全年陕煤长协兑现率达到158％。
投资建议
市场担忧煤价高企，传统电力企业建设火电的积极性相对较弱。而在煤价均值回归的背景下，煤炭企业持续推进煤电一体化发展，火电资产收购/建设的积极性较强，带动火电设备需求持续放量。在“先立后破”的政策指引下，我们持续强调传统能源装备商在行业景气周期下的价值重估。具体标的方面，建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】。
风险提示：
本文源自券商研报精选
期货做空是什么意思？做空是指预期未来行情下跌，将手中标准合约按价格卖出，待行情跌后买进，获利差价利润。
期货实行的是保证金机制，交易的是商品的标准合约而不是商品本身。所以期货中只需有一定的保证金就可以根据需要直接买卖商品的合约。而做空就是在预计商品价格要走低的情况下，直接卖出商品合约的操作。因为我们卖出的是未来特定时间交割的商品合约，所以只要在到期日之前履约即可，卖出时手中不必有相应的合约。履约的手段分为对冲和交割，对冲即买入等量的合约平仓，交割则是拿出符合标准的实物商品。
期货交易简单的说就是涉及三个东西：一份合约，买（合约或实际货物），卖（合约或实际货物）。如果在合约中是买方，那么合约履行之后，卖掉（合约或实际货物），就完成了一次或赚或赔的交易，而如果在合约中是卖方，就要在合约履行前或履行过程中，买到（合约或实际货物）或把已拥有的（合约或实际货物）拿去卖，就也完成一次或赚或赔交易。保证金（通常是交易金额的10%）用来确保买家必须要以合约价在合约期限中买，卖家必须要以合约价在合约期限中卖。
期货做空说白了就是在合约中做卖方，想要完成高卖低买的交易行为。
以豆粕为例，我们来做一次期货做空的模拟交易。这交易的过程是这样的，你先约定了一份合约（先不管你是和谁签订了合约），这合约里面的约定价格是3800元/吨（你是卖家），合约是有履行时间期限的，比如说是六个月。
在这六个月之间，如果豆粕价格下降了，降到3500元/吨，假如你在合约中是卖方，你的合约中又已经约定好了在这六个月之间你随时可以以3800元/吨的价格将这份合约履行，这时你就可以买来市场上3500元/吨的豆粕或合约，卖给合约中的买家，这样你完成了一次做空的交易了。
期货市场中空方投机一般是看准了某期货品种价格将下跌，就在合约中作高价卖出的卖方，价格下跌了，就可以高卖低买获利了。
期货市场中空方人为操作投机一般是基于这样的原理：先调动各种力量推高某期货品种的价格，造成此期货品种即将上涨的虚假态势，然后与多方签订高价合同，引君入瓮后，开始砸盘，此期货价格即直线下跌，空方由此获利。
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