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来源：哈希派
本文来自：哈希派（ID：hashpie），作者：Adeline
2020年以来，比特币价格呈连续上涨趋势。
有人说是减半行情，有人说是国际紧张局势下，比特币的避险属性突显所致，而目前局势缓和，原油、黄金等避险资产的涨势也已“哑火”，比特币却仍保持涨势。数据显示，从2020年1月1日到现在（2020年1月18日），比特币累计上涨23.56%，根据环球财经报道，这已经创下了自2012年以来的最佳开年表现。
不少人直呼“春天来了”。
比特别价格变化趋势 数据来源：BITSTAMP
然而，在涨势背后，我们观察到，从去年11月中旬以来，稳定币USDT场外价格（对人民币）一直处于负溢价的状态。这种负溢价用通俗的话来说，就是我们可以用低于美元对人民币的汇率，去买到和美元1:1挂钩的USDT。
而数据显示，牛市中的USDT OTC大都为正溢价，例如，在17年的牛市之下，USDT OTC的溢价率一度高达+5.76%；而在熊市中，USDT一般为负溢价，根据OKEx法币交易区的交易数据，2018年10月16日，从下午1点到下午2点半，USDT兑人民币从6.70直接跌至6.20，溢价率达-8%。显然，这次的负溢价和往常的逻辑并不一样。
值得一提的是，USDT对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。根据比特币交易平台KRAKEN的数据，2020年以来，USDTUSD的波动始终保持在0.1%以内。
数据来源：KRAKEN
稳定币并不稳定，轻微负溢价是正常现象，但和USDT对美元的轻微溢价截然不同的是，目前USDT场外市场的价格为6.78人民币，相比6.86的离岸人民币汇率，USDT当前溢价指数为-1.18%，在1月11日前后溢价指数更是一度低至-3%，创逾半年新低，可见其负溢价程度之深。
在一般情况下，有严重溢价就会有搬砖党的存在，在负溢价过高的时候，搬砖党就可以通过OTC平台，用人民币购买USDT，再换取美元，刨去交易成本仍能够获得利润。按理说，USDT搬砖党会通过国际银行账户抹平溢价，使这种负溢价不会持续过长的时间。然而，这次的负溢价已经持续了近两个月。
数据来源：ChaiNext "USDT折溢价指数由ChaiNext根据USDT的场外价格及离岸人民币汇率进行计算，是USDT与USD的百分比比值，反映了资金出入通证市场的拥挤程度。指数为100时表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。"
并且最近美元对人民币汇率大幅回落，人民币升值明显。有币圈人士就曾对此进行调侃：就算空仓持有USDT都逃不脱被割的命运，真可谓“躺着也中枪”。
那么话说回来，明明目前的币价在涨，而USDT对人民币的溢价却持续为负，这又是什么原因造成的？
要知道，在目前市场上，以美元结算的交易所主要是美国的Coinbase，它允许用户直接使用法币交易，用户可以直接将美元充值到交易所购买加密货币。而其他的许多交易量大的交易所通常以USDT结算，如币安、火币、OKEX等，都是币币交易，需要在场外（OTC）将法币兑换成USDT，再存入交易所。Chainalysis报告称，由于大环境等因素的影响下，中国地区99%的比特币现货交易以USDT结算，USDT是人民币入金的主要通道。
而USDT的溢价代表着币圈的资金流：一段时间的负溢价代表资金流出，正溢价则代表流入。
因此，从国内市场的角度来考虑，人民币对USDT的负溢价可以理解为人民币资金的出逃。
有人认为这是对加密行情的悲观情绪，但这个说法实难站住脚跟。一是目前市场行情向好，减半行情被多方炒作，Alternative.me数据显示，目前的市场情绪已由恐慌转为中性。其次是尽管USDT的发行方Tether公司一直深陷美元储备造假等信任危机，但今年以来并没有发生影响严重的负面事件，和近期的负溢价情况发生时间并不一致。
贪婪与恐惧指数 数据来源：Alternative.me
从国际市场考虑，市场上除了USDT搬砖党外，还有BTC搬砖党。借鉴币圈大佬赵东之前对USDT正负溢价的分析，因为以美元入金和以其他法币换取USDT入金之间存在延迟，所以会出现BTCUSD和BTCUSDT价格出现价差的情况。当BTCUSD大于BTCUSDT时，此时存在套利空间，BTC搬砖党卖出BTCUSD换USD，再用USD买入USDT，导致USDT增发，USDT的负溢价也因此产生。
赵东微博截图（@赵乐天）
但根据上文中USDT对美元的溢价情况分析，USDT对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。在套利时，除了溢价外，还需要扣除交易成本（手续费等），同时还要考虑美金对人民币汇率浮动过大的风险。根据比特币交易平台KRAKEN的数据，2020年以来，USDTUSD的波动始终保持在0.1%以内，此时的USDT对美元显然并不构成可观的套利空间，搬砖的也怕赚钱不成反砸了脚，因此，BTC搬砖一说的可信程度存疑。
另外一个相对可靠的说法是，USDT场外负溢价是大量资金急于套现的结果。USDT场外价格的大幅回落，显示外部资金流入的阶段性“断档”，场外投资者对于进入市场产生“抵触情绪”。币圈微博大V@区块链威廉 就曾发博，认为这是由于国内春节临近，“卖币过年”。
@区块链威廉 微博截图
如果说这是一个“卖币过年”的故事，倒值得深究。我们观察到去年春节前后（2019年2月5前后），也出现了相同的负溢价情况。
数据来源：ChaiNext
威廉的这条微博下就有评论，对套现行为进行猜测，称这有可能是年关将至借贷到期，抽出资金还贷的行为所致。
网友微博评论
同时，他也认为这次之所以没有看到USDT搬砖党搬平负溢价，是因为对美元走势的悲观预期。美元于12月开始持续走弱，荷兰银行此前曾预测称，由于贸易局势缓和，且全球经济显露改善迹象，避险需求受到抑制，这种情况下美元势将扩大跌势。
近三个月以来的美元走势 数据来源：新浪财经
加上搬砖时间周期又不稳定，搬砖党们担忧将人民币换成USDT后，美元价格下跌，无利可图，这也解释了为什么负溢价会一直持续。
所以，深究USDT持续负溢价背后的原因，我们倾向于这是大资金出场，新进资金乏力，加上近期的美元走弱，搬砖党信心不足缺乏动力，没能及时扳平溢价。
这告诉我们一件大事情，国内马上将陷入西方媒体和悲观经济学家预测的那样，工厂停工，商店关门，股市无法交易，街上充斥着爆炸物残留的浓浓的火药味，儿童成群结队去讨钱，各种债主也开始到处要债，我们急于将USDT兑换成人民币再兑换成食物，人们把这种现象称之为过年了。
近期，加密资产交易所BKEX正在为一场针对他们的「维权」感到不明所以，「只见维权照片疯传网络，但整个所谓的维权发生时，没有人来找我们提出任何诉求。」BKEX相关负责人认为，这是一场恶意策划的维权，损害了平台的商誉。
11月23日，近期在社交网络上传播这些照片的李泰（化名）向蜂巢财经承认，维权事件是他组织的，目的是要求BKEX的人出面，退还上币费用，并返还做市资金。李泰是ZWS项目的联合创始人。
至此，一场在今年10月份发酵的交易所和项目方纠纷，借着此次有意为之的维权事件再次浮出水面，纠纷的双方是BKEX和项目「宙斯全球分布式气象数据共享系统」ZWS。
今年10月16日晚，ZWS首发BKEX交易所。该项目也是BKEX集团旗下的投资机构币客资本的被投方。项目交易当日，ZWS开盘即破发，不到1分钟的时间里，从开盘价0.175 USDT左右下挫至0.01 USDT。上线次日即10月17日凌晨，BKEX以触发风控为由下架了ZWS。
交易所和项目方的纠纷也由此开始。
李泰指称，BKEX「数据砸盘」后「划走」了3万USDT的做市资金。对于数据砸盘，他更多基于猜测，未能拿出实据。但他提供了BKEX划走3万USDT后的账户状态截图，想要弄清楚他们到底触发了BKEX的何种风控。
BKEX相关负责人否认数据砸盘，并称投资获得的ZWS及上币费用中涉及的代币，均没有卖出，「这个有地址可查。」该交易所梳理并提供了相关数据称，与项目方掌控地址关联的多个账户卖出ZWS，从做市账户中至少套现超4.9万USDT，并转出了交易所。BKEX相关负责人表示，这些操作影响了正常的市场交易，触发风控，因此「冻结」了项目方的做市资金，以待双方冷静沟通后处理。
项目方与交易所到底谁割了谁？一些涌入BKEX的超量ZWS留下了蛛丝马迹。
交易开启1分钟内的砸盘
ZWS/USDT的交易对在BKEX上已经无法显示。北京时间10月17日凌晨1时40分许，该项目在上线BKEX交易所仅6个小时后，被下架处理。
对于下架原因，BKEX的公告显示，「因 ZWS（Zeus Global Distributed Weather Data Shared System）项目方披露的代币初始流通量与实际流通量出现重大偏差并造成市场价格短时间内持续下跌……」
BKEX的公告可以被解读为，大量的ZWS充入交易所后砸盘了。砸到了什么程度？
无论是BKEX一方，还是ZWS项目联合创始人，他们均表示，代币在10月16日晚9时开启交易后，快速跌破了开盘价0.175 USDT。
速度有多快？李泰保存了当时的一张K线图，5分钟线显示，ZWS短时跌破了0.05USDT。而BKEX方面提供的数据显示，ZWS在开盘的2分钟内，交易价格就下挫到0.01USDT，在交易所做出停止交易的决策前，价格也没有回到开盘价。
ZWS在BKEX上的短时交易K线（图自项目方截存）
BKEX发出下架公告前，双方的争执事实上已经开始了。
币价在1小时后仍处于低于开盘价的状态下，BKEX做出了两个动作，一来要求项目方「请尽快补充做市资金」，二来开始排查代币充值数量。BKEX提供了双方的沟通截图，其中有一个ZWS充值数据表。
在BKEX询问项目方「什么情况」时，李泰在群里直接表达了怒意，「明天报警」。
李泰的怒意源于两点。11月23日，事发已经一个多月后，他对蜂巢财经称，他猜测BKEX「数据增发砸盘」。但对于这个猜测，他没法拿出证据。他警告对方自己要报警，还因交易当日，他发现项目用于市值管理的USDT被BKEX「划走了」，「一共3万USDT，」他说，他曾在当日就要求BKEX将这笔做市资金还给他，但对方拒绝了。
破发后，BKEX也在寻找谁在砸盘。进入交易平台的ZWS实际充值数量最先引起了他们的注意，「一共54笔，总量超过149万枚，这和之前项目方在上币申请表中填写的51万多枚流通量严重不符。」BKEX相关负责人在接受蜂巢财经采访时提供了上述上币申请表，他认为，项目方申报的ZWS流通量远超实际的流通量，这是导致币价下砸的原因。
在此后的ZWS交易对下架公告中，BKEX附上了该币种的充值数据表供外界下载查询。这份公开的表格显示，10月16日18时许至21时57分，也就是BKEX开放ZWS的充值和交易期间，共有54笔ZWS充入了BKEX的地址，共计1498750枚，表中包括充值地址和转出地址。
对于「数据增发」一说，BKEX予以否认，「我们不可能做数据增发，更不可能砸盘，因为BKEX集团旗下的投资机构也是ZWS的投资方，砸盘对我们有什么好处？而且资本那方面的币，我们事后也查了，并没有卖出，这个在地址里一目了然。」BKEX的相关负责人表示。
币客投资款为何进入项目方做市账户？
BKEX集团旗下投资机构币客资本投资了ZWS，这件事李泰也认可。除了币客资本外，ZWS官方显示的资方还包括九鼎资本、安策资本、IOST等。
李泰称，在币价砸穿开盘价后，他和其他机构投资人都询问过，几方均说手里的代币没有卖出。目前，他也在整理地址，以便核查。
ZWS官网披露的投资机构
「我们投资获得的ZWS也没有卖出。」币客资本的相关负责人朱先生提供了相关地址表示，为保安全，这部分ZWS之后转到了其他地址。蜂巢财经据地址查询，按照双方投资协议中约定的代币数量的确没有减少。朱先生称，在交易所下架ZWS项目后，由于与项目方人员无法获得有效的沟通，他已经以「合同诈骗」名义报警。
对此，李泰认为，币客资本投资亏损了，但BKEX交易所没有理由据此划走项目方的做市资金。
实际上，项目方的做市资金中，有一部分是币客资本投资的那5万USDT。
据李泰称，项目方自己拿出来做市值管理的资金一共为10万USDT，币客资本投资的5万USDT后来也被用作了做市资金。其中，自有的10 万USDT资金中，有8万打入在BKEX开设的做市账户，币客资本的5万USDT也打进了这个账户。自有资金的剩余2万USDT，在其他账户里。
也就是说，在BKEX上开通的做市账户中，共计有13万USDT的做市资金，其中8万USDT是项目方自筹资金，另外5万USDT是投资款。
投资款为何打进做市账户？李泰称，这是BKEX交易所要求的，这笔钱直到交易开启前两三个小时才实际到账。
对此，BKEX否认了「要求项目方将投资款打到做市账户」的说法，其相关负责人提供了查询数据，他对蜂巢财经称，项目方在BKEX的市值账户是10月12日才在其申请下升级为做市账户的。在这之前，这个账户一直是一个普通账号，也是投资协议里对方留下的地址关联账号，「就是说，币客资本打投资款时，是按照合同里对方提供的地址打的款，并不知道这个地址上的USDT后续会和升级的市值账户关联。」
对于交易所为何「划走」了项目方的做市资金，BKEX相关负责人回应，ZWS开启交易价格快速下跌后，平台风控系统出现预警，风控部门排查充值及交易数据后发现，项目方的一个非BKEX地址关联了市值账户及其他多个账户，这些账户出现了套现市值管理资金的行为。
「其实『划走』并不等于夺走，这是风控部门在当时紧急情况下的围堵动作，我们最初甚至担心过有其他人在套利。」上述负责人称，当时的买卖非常频繁，速度很快，「一些可疑账号快速卖出大量ZWS，换成USDT后，转出了交易所，我们采取措施后，询问项目方，想了解情况，但对方直接说要报警，沟通没能有效地进行下去。」
项目方做市资金「出逃」起纷争
BKEX和ZWS项目方的纠纷发生后，双方始终没有获得有效的沟通，信任基础被破坏是最重要的原因。
李泰始终陷在「BKEX数据砸盘」的猜测中，自导了一场维权行动，但没有实现要回钱的目的。而BKEX梳理后台数据发现，ZWS「超量」涌入BKEX，交易所怀疑项目方以卖出代币的方式套现市值管理资金，「我们有证据可以证明，项目方违反了上币合同约定。」
BKEX向蜂巢财经提供了交易数据，其中一个尾号为b12的ERC-20代币地址被该交易所指为项目方控制的外部地址。
据上述数据显示，b12地址在10月16日BKEX开放ZWS的充值和交易后，向7个BKEX地址分别转入了不同数量ZWS代币，合计共488422 枚ZWS；这7个地址关联了7个BKEX的个人账户，另有一个为项目方的做市资金账户；而这7个账户在ZWS上线1小时内，出售了338066枚ZWS，将市值资金套利为49273.43USDT后，转出了BKEX。
BKEX梳理的可疑账户套现数据
将尾号「b12」的地址判断为项目方的地址，依据何来？
BKEX相关负责人称，在代币上线前，ZWS通过平台进行过一次私募，项目方提出拿4000USDT额度的代币，分发给项目方社区的80个投资者。每个投资者的额度是50USDT，这些私募款最终打到了项目方的账户中；而相应的代币是通过BKEX平台分发的，但这些社区私募币来自项目方，「这些币就是通过b12这个地址打给平台，之前还有过一次运营活动空投，空投币也是从b12这个地址转进交易所的，交易所同样代为分发，所以我们肯定这是项目方的地址。」
「这只是我们能查到的属于项目方的一个地址，这一个地址打进BKEX的币量（574867）就已经超过了项目方当初披露的流通量（51万多枚），不排除还有其他项目方地址往BKEX充入了大量的币。」上述负责人称。
李泰承认，b12尾号的地址是项目方的，他也承认套现了3万USDT左右的市值资金，但他坚称，并没有砸盘，「我们当时是使劲在护盘，但砸得太厉害，所以为了做市资金安全，套出去了一部分。而且做市资金本来就属于我们的，凭什么划走？」
对此，BKEX相关负责人回应，平台从没有要夺走项目方市值管理资金的意图，「做市资金本身就是为了维护盘面健康的，套利并转走做市资金，这就不是想要好好在BKEX上币交易的状态。」他指出，项目方套走做市资金的行为，最终会损害平台用户的利益，「盘面继续下跌，项目方不维护，交易所如果再不做反应，买入用户将会持续亏损，所以我们后来下架了代币。」
上述负责人还表示，项目方和他们签的上币合同里明确约定了不能破发，且市值资金在一定期限内禁止提现。他认为，项目方先违约了。
在李泰提供的BKEX和ZWS项目上线合作协议中，的确上述条款，还有一项备注，「市值资金在项目上线后1个月内禁止提现」。BKEX也认可了这份协议的真实性。但至于如果项目方违约后，交易所能否冻结或划走做市资金这类风控举措，协议中没有具体体现。
李泰透露，此前还曾有一版协议，里面有一些「冻结」事项的条款，他有疑虑，没有同意签订，后来才有了这版最终签订的协议。BKEX一方也表示，为了合作能推进下去，他们充分尊重了对方的顾虑，协调后达成共识，最终以这版合同为准，「没想到是给我们埋了雷。」
那份没能达成共识的协议里，或许有对风险制约的相关举措。但如今，不利的风险真正发生时，陷入纠纷的双方被推进对彼此都不利的景况。
李泰称，他现在面临社区投资者维权，这也是他向BKEX索要资金的原因。
又投资、又上币的BKEX方面也表示「亏惨了」。其相关负责人称，下架代币后，他们对二级市场买入亏损的投资者进行了赔付，「还不止这些，交易前，项目提供给社区私募的那部分代币，因为是通过BKEX发放的，投资者付的USDT到了项目方的口袋，拿到币的是项目方的社区投资者，但最终赔偿的是我们，因为这些人注册的是BKEX的账户，某种程度来说，也是我们的用户。」
双方纠纷持续，但始终没能实现良性沟通。李泰的目的明确，「就是还给我本应属于我的钱。」而BKEX则表示，需要先厘清到底是谁来BKEX砸了盘，「事实搞清楚，再梳理责任不迟，但上来就拉横幅，搞抹黑，这还怎么谈？」
李泰和BKEX方面也都出现过同一个疑虑：是不是另有其他持币者从中渔利？想要弄清这一点，双方面对面核查或许才是更为理性的解决方式。
你认为交易所和项目方谁割了谁？
《基金经理投资笔记》资产配置系列
一层一层，剥开大类资产配置的心
本文作者：刘翀 华宝基金养老金部副总经理、单宽之 华宝基金养老金部分析师
自2008年金融危机之后，许多人对金融衍生品口诛笔伐，认为金融衍生品加剧了市场风险，为金融衍生品增添了些许争议和几分神秘。其实，正如一枚硬币的正反两面一样，金融衍生品可以避险、也可以冒险，好比天使与魔鬼的融合。众所周知，有人靠牛市赚钱，有人则靠熊市赚钱。其实，也有人靠震荡市赚钱。所谓震荡，是指忽上忽下的市场行情，其方向的切换和节奏的把握往往让投资人神魂颠倒，与其去猜测震荡行情中的下一个波段会呈现怎样的弧度和角度，不如安安稳稳用对冲的方式守住收益的高度和厚度。总体而言，笔者认为量化对冲有如下三种不“对”不冲的特性。
一、 大盘行情不“对”，不乱冲
说到投资里面什么最难，可能部分投资者会给出“判断”的答案。确实，判断对于投资而言极其重要，本系列之前的文章也提到提高投资回报率的方法之一就是提高判断的胜率，通俗而言就是看得准，能够较好把握标的涨跌。相比较于分析过去，投资可能更加侧重对未来的判断。
过去的事情可能会在未来重演，但是其内容和形式不知会有怎样的改变。因此，对于做大类资产配置的人需要判断大的趋势，才能做好配置。可是，有时候并不是那么容易判断出大趋势，比如在市场盘整的时候，往往在一个区间范围内上下震荡，暂时上冲乏力且下跌不得，那么这时候如果要沿用看得准的标准去追求收益，这对投资人的要求会相当高，毕竟在相对较小的区间内波动本身行情厚度欠缺。
另外，上上下下的方向不明也总是挑逗着投资者的情绪与神经，总而言之就是难。震荡行情中，我们发现大盘行情没有给出一个对的方向，因此明智的选择是不乱冲，也就是采用对冲的方式先稳住阵脚，不胡乱赌方向。
所谓对冲基金，是通过股指期货对冲市场系统性风险，具有与市场β低相关的属性，无论市场涨跌，都力争实现稳定的绝对收益的基金。
说到这里就会明白，对冲系统性风险从而规避可能因其而带来的涨跌是对冲基金的特性，一般情况下其风险暴露敞口几乎为0。说到这里，可能读者会把对冲基金当做是避风港型资产，没有风险且不赚不赔。或许有读者会问：既然如此，那直接拿着现金或者货币基金不就完了，为什么还要选择量化对冲呢？对此，我们可以看看下面的数据统计。
数据来源：华宝基金、Wind
从上图我们可以看到，近1年股票多空型基金（对冲型基金的别名）的年化收益率为11.29％，年化波动率为4.14％，最大回撤为-2.01％。相比较于货币基金及其它债基而言，股票多空型基金的近1年收益不仅能够战胜它们，算上年化收益加上最大回撤后的风险调整后收益来看，其收益也能战胜其它债基。任何资产的名称和结构都各具特色，但是有一个观测和评价的维度是相同的，那边是风险收益特征，良好的风险收益特征是众多投资人所看重并追求的。对于绝对收益型投资者而言，量化对冲基金在近1年的风险收益特性上是具备一定的相对优势和吸引力的。
二、 期指基差不“对”，不全冲
虽然对冲市场系统性风险，但是这不代表量化对冲基金没有风险，其风险主要包括期指基差风险。所谓基差，是指同一标的的现货和期货之间的价格差。量化对冲一般都通过买入股票（或指数基金）并卖出股指期货来实现套期保值的风险对冲。如果把量化对冲比作是一个天平，一方是股票多头，另一方是股指期货空头，现货和期货的价格除了自身波动之外，相对也在波动，总体而言基差会在一定的范围内波动。如果建仓的时点恰好碰上了股指期货贴水严重，这就意味着现货的价格比期货的价格要高出正常水平，这时候就会产生对冲成本，通俗一点的理解就是一边高价买入一个东西的同时另一边低价卖出了这个东西，两笔交易综合来看是赔钱的，这就是所谓的由基差波动而引起的对冲成本。如果可以选择，那么在期指基差不“对”的时候，我们不要让手中的资金全冲进去，以便等待更好的时机进行建仓。关于基差，我们可以通过下图来进行直观理解。
数据来源：Wind
如上图所示，我们采取沪深300ETF作为多头，以沪深300期货作为空头进行对冲，我们可以观测到近1年基差（现货-期货）的走势总体上在-42和68之间波动，右下方有基差的频率分布图，总体上比较接近正态分布，但也有厚尾现象的存在，比较符合金融世界的常态。通过观测右方的统计数据及频率分布，我们不难发现频率最高柱状体的对应基差在-3.1与1.7之间，近1年均值为2.4，中值1.256，这些数据可以为我们基差中枢的设定提供参考。之所以是参考，那是因为不同的阶段基差中枢是会改变的，我们可以看上图左下方的近5个日历年度的基差季节图，不难发现2019年的基差走势与其它年份的基差走势明显不同，2019年全年的沪深300基差大多为负值，这从一个角度反映了2019年大家对沪深300的未来趋势看涨的时间占据多数，呈现出了牛市的特征。一般情况下，基差会围绕中枢进行上下波动，对于投资而言，除了尽量避开基差不利时建仓，对基差波动进行套利也是可以考虑的收益来源。
三、 增强趋势不“对”，不多冲
前文第一点中谈到量化对冲主要通过对冲市场系统性风险来规避潜在的波动损益，细心的读者可能会有疑问：风险与收益作为一枚硬币的两个方面，如果对冲了风险，那相当于把收益也给对冲了，可是为什么量化对冲基金在风险收益特征方面的数据还是体现出了绝对正收益的特征呢？
确实，在对冲市场系统性风险的同时我们也对冲了潜在的系统性收益，这个收益来源于我们平常说的β，实事求是地说在没有净风险敞口的时候量化对冲基金确实与β进行了道别。不过，对冲基金之所以市场以量化冠名，那是因为对冲基金通常会运用量化工具进行α的挖掘，从而获得相对基准的超额收益。
所谓量化投资，就是通过大数据、建模、计算等工具对优秀的投资标的进行价值规律的探索总结和对相关规律的投资实践以真正落实α的捕获。
从投资层面而言，具体操作就是在多头端以指数增强代替纯被动指数，在对冲了β的同时捕捉α，从而创造绝对收益。
数据来源：Wind
如上图所示，中证500增强基金对于中证500指数基金的超额收益也存在波动，有时有明显的超额，有时可能也会遇到超额收益不明显或是暂时不利的局面。既然对冲使得投资收益与β绝缘，那么α的捕捉就显得尤为重要。
古语有云：天有不测风云，人有旦夕祸福。在充满变化的金融市场中α仿佛晴天的阳光，人人向往但却无法时时拥有。在遇到阴雨天气的时候（α减弱甚至为负），投资者可以选择适当地避雨（不过多追求对冲基金的绝对收益或暂时在多头端跟住被动指数的步伐不偏离）以待天晴。在量化对冲基金绝对收益为零甚至为负的情况下，货币基金或许以风险更小、收益微薄的相对优势提供暂时的避风港。
四、 小结
对于量化对冲基金的不“对”不冲，实际上在投资的过程中无法考虑得面面俱到。第一个不“对”不冲其实对应的是“要不要对冲”的问题；第二个不“对”不冲对应的是“何时对冲更好”的问题；第三个不“对”不冲对应的是“如何对冲增强”的问题。
如果在选择了量化对冲基金的时候市场延续震荡，同时基差良好且还能提供超额收益α，这是所有投资者都愿意看到的事情。可是现实并非完全遵循这样顺畅的剧本，有时候或许不得不承受一定的浮亏。
不过，如果相信量化对冲的量化增强部分，那么假以时日会创造α收益，毕竟量化讲究的是基于量化数据对相关规律的研究与应用，通俗地理解就是“赚概率的钱”，而概率的落地需要充足的样本和充沛的时间去实现。总而言之，当你对未来的一段时间感到迷茫而不知方向的时候，不妨考虑量化对冲，对冲大风险（β），积攒小收益（α），与时间为友，相信前方不远的路口总有明确的箭头在等候。
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【了解作者】
刘翀：上海财经大学金融学硕士。11年以上证券从业经验。2018年8月加入华宝基金管理有限公司，现任华宝基金养老金部副总经理。曾在大型保险资管及大型券商从事各类资产的投资管理工作。对组合构建及股债配置比例有一定的研究，对增强收益回报的可转债资产有较为丰富的实践经验。对资产切换的择时有比较独到的经验与方法。代表产品为华宝稳健养老FOF。
单宽之：华宝基金FOF投资决策委员会投研秘书、养老金部分析师。美国哥伦比亚大学统计学硕士，具有大类资产配置、股权投资、公司并购、行业研究、量化分析等方面的经验。
本文源自金融界基金
每经记者：聂虹 每经编辑：叶峰
近来A股市场绿光笼罩，映得股民朋友一脸菜色。看着金灿灿的黄金涨涨涨，有投资者心中惴惴不安：转买黄金怕追高被套，继续持股怕市场跌跌不休，撤离A股心有不甘更怕错过反弹。这时候，寻找A股投资抗跌品种成为了大家最关心的事情。
《每日经济新闻》记者注意到，近来在大部分权益基金随大盘下挫的情况下，有这样一类基金逆势上涨。Wind数据显示，截至8月9日，本周5个交易日沪指大跌3.25%，而当前除2只定开型基金暂无数据外，全市场20只量化对冲基金（A、C份额分开计算）几乎全部收正，平均收益率超过0.75%。与此同时，最近一个月超8成的量化对冲基金收正，平均收益率超过2.83%。
震荡市场和科创板打新利好量化对冲
近来，随着外围政治和经济环境变化，市场开始转入震荡调整，很多基金净值也随之出现回撤，而量化对冲基金却逆势上涨。这一点在2018年也体现明显，如2018年沪指大跌近25%，全市场权益基金收益惨淡，而同期22只量化对冲基金全部跑赢大盘指数，其中10只基金当年业绩收正。有基金业内人士表示，这样的业绩表现与其本身产品属性和今年以来的市场特点有关。
在海富通基金相关人士看来，量化对冲产品致力于追求绝对正收益，它适合各类市场环境，不过当市场较为震荡的时候，这类产品的优势可能会更加比较明显，因为它剥离了市场“贝塔”的影响，只专注于去获取“阿尔法”。与此同时，好买基金研究中心研究员龚丽蔚强调，量化跟对冲不是一个概念。“量化是一种方法，对冲是6、7、8种策略的合集，策略中的CTA、市场中性确实是非常适合在市场下跌时期进行投资的策略。”
结合今年情况，龚丽蔚认为仓位和交易活跃是量化对冲基金今年表现比较好的两大原因，“2019年一季度的牛市来得非常突然，很多基金都没有做好充分的仓位准备，1、2月份就是靠仓位决胜。量化基金有一个优势就是不依赖主观择时，大部分做股票的量化基金都在年初保持了满仓的仓位。另外，今年股市资金丰富，交易换手特别活跃，这也是适合量化基金的一个重要因素。”
与此同时，沪上一位基金业内人士表示，科创板打新也为今年的量化对冲基金带来了一定收益，特别是规模在2亿元左右的基金，期间净值增长也较为明显。而如量化对冲基金中规模最大的海富通阿尔法对冲，获配的900多万元科创板新股和其二季度16.42亿元的规模比起来，打新收益明显摊薄。
《每日经济新闻》记者梳理7月22日科创板开市当周的情况发现，确实有不少量化对冲基金当周增长明显，如广发对冲套利和南方安享绝对收益基金期间净值增长均超6.35%，另有6只基金单周增长3%以上。上述基金业内人士认为，“对冲基金其实特别适合做打新，因为主板跌可以对冲掉。”
偏小众的量化对冲基金如何投
实际上，在大众投资者眼里，量化对冲基金可能只是一个小众化的产品。
有基金分析人士认为，最大的一个问题是基金名称过于专业化。无论是“量化”，还是“对冲”听上去都比较复杂，对投资人都不太友好，很多人更愿意听简单的故事。或许正因为此，Wind数据显示，截至8月9日，当前超8000只基金产品中（A、C份额分别计算），量化对冲基金只有22只。成立最早的一只在2013年，而2017年12月6日至今再无一只新的量化对冲基金成立。
虽说如此，但海富通基金相关人士认为，这类产品的认知度正在快速提升，同时凭借其独特的风险收益优势，越来越受到包括机构投资者、中小投资者在内的各类投资者重视。另外，从公开信息看，陆续有新的量化对冲产品申报，或许未来有可能看到这类产品的蓬勃发展。
量化对冲基金投资是否需要择时，适合哪类投资者，又应当注意哪些风险呢？上述人士表示，之所以要择时，是因为投资者认为不同的市场环境下投资某个产品，会带来不同的收益，所以需要选择合适的时机去购买。但量化对冲基金追求的是对冲了“贝塔”收益之后的“阿尔法收益”。理想情况下，这类产品的收益是不受市场涨跌影响的，因此这类产品并不需要择时。“从这个意义上来说，我们认为量化对冲产品非常适合那些没有太多时间关注市场涨跌、择时能力较弱、风格稳健的中小投资者。”
与此同时，龚丽蔚认为，任何在短期维度谈论择时的理念都是不靠谱的，择时一定是减少收益的行为，尤其是量化对冲策略，本身就有一定的复杂性，挑选一个好的公司长期持有才是能最终获得收益的。
而就下半年的市场行情来看，广发基金量化投资部总经理陈甄璞认为，震荡是下半年主基调。站在当下，他认为，经济仍处于底部震荡阶段，以沪深300指数为代表的估值水平已修复至接近历史中位数水平，下半年指数出现大幅上涨的概率较小，A股从单边做多转向区间振荡，细分领域的优质企业具有较好的结构性机会。除此之外，近年不少信息也利好对冲策略。陈甄璞表示，自2017年以来，中金所先后四次对股指期货交易进行松绑，目前股指期货负基差水平已经大幅收敛，当前对冲成本已经消失，对冲策略有望获得更好的表现。此外，股指期货逐步松绑后，交易变得更加活跃，股指期货的移仓成本降低，对冲策略的资金容量也大幅扩大。
封面图片来源：摄图网
每日经济新闻
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