出品| 北京海证
3月17日24时，新一轮成品油价格再涨，95号汽油迈入“9元时代”。有人不禁会想，随着油价越来越贵，新能源行业再将迎来风口？
但北京海证注意到，作为新能源汽车行业最主要的原材料之一，磷酸锂价格上涨迅猛，丝毫不亚于油价上涨速度。
据Wind显示，刚刚进入3月，电池级碳酸锂价格就突破50万元/吨，值得注意的是，一年前的价格还不足9万元/吨，这意味着价格在一年内上涨逾5倍。
资料来源：Wind
北京海证认为，碳酸锂价格暴涨的核心是供需失衡。
正如中联金钴锂分析师盛一唐表示的如此：“最主要的还是当下市场扩产周期供需错配，以及中长期的原料供应紧张问题。锂盐冶炼厂、正极材料厂商与电池厂均有产能扩张计划，新增产线持续落地，扩产周期在半年到两年不等，但原料供应增速远不及需求扩张增速。”
虽然目前还不能明确未来锂价走势如何，但清楚的是，目前中下游正在承受高额的成本压力。对此，真锂研究首席分析师墨柯指出，“在碳酸锂现在的价格水平下，正极材料企业生产是要赔钱的。”
北京海证认为，事实上，碳酸锂价格的上涨正是由下游逐步传导，新能源车市场扩张导致动力电池行业的竞赛不断升级，进而带动正极材料厂商的扩张、锂盐厂商的扩产。
如今，被誉为锂电最大“黑马”的中创新航科技股份有限公司（以下简称“中创新航”）冲击港股IPO，虽身为动力电池行业老三，刚刚扭亏为盈，但毛利率仅为行业龙头“宁王”的四分之一，加之被证监会质疑新增股东涉嫌利益输送，这次上市成色如何？
01
“开拓者”转变为“追赶者”
3月11日，中创新航向港交所递交IPO招股书，拟在香港主板上市，华泰国际为独家保荐人。
资料来源：中创新航招股说明书
北京海证注意到，这位新能源行业“老玩家”，作为二线动力电池企业，如今异军突起吸引无数眼球，成为业界“黑马”。
据市场消息称，中创新航此次IPO预计募集资金高达15亿美元（折合人民币近95亿元），有望成为2022年港股市场上最大规模IPO之一。
据招股说明书显示，中创新航拟将此次IPO募集资金用于：（1）新建和扩建多个动力电池和储能系统的产业基地项目；（2）先进技术研发，以保持技术领先优势；（3）营运资金及一般企业用途。
中创新航的前身中航锂电成立于2007年，比宁德时代（成立于2011年12月）还早了4年，毫无疑问是行业“老玩家”。中创新航成立之初主要从事磷酸铁锂电池生产，重点发展商用储能市场，用户集中在大客车等商用车领域。
北京海证注意到，早期的中创新航在储能市场凭借先发优势，稳压宁德时代一头，但随着政策倾斜等因素，中创新航发展受阻，并陷入由盈转亏。
2014年至2016年，中创新航营收一度碾压宁德时代，无疑是当时锂电池行业的龙头企业。但好景不长，2017年以来随着新能源车补贴倾斜，增加了动力电池能量密度的参考系数，推动三元锂电池逐渐替代磷酸铁锂电池而成为产业发展新的重要支撑，中创新航主营产品磷酸铁锂电池开始滞销，业绩每况愈下，出现一系列诸如重要客户流失、巨额亏损以及成本控制乏力等不利现象。
据原控股股东四川成飞集成科技股份有限公司（以下简称“成飞集成”，股票代码：002190.SZ）历年财报显示，2017年至2018年中创新航亏损额分别为3.3亿元和7亿元。并据招股说明书显示，2019年中创新航仍维持亏损状态，亏损额为1.85亿元。
而反观同期宁德时代，分别实现利润总额48.48亿元、42.05亿元和57.61亿元，足以证明宁德时代已实现“弯道超车”。
但北京海证关注到，中创新航并未选择“躺平”，而是谋求转型，积极自救。
中创新航为了扭转颓势，缩小与宁德时代的差距，于2018年起积极谋求转型，并于同年7月聘任刘静瑜出任公司董事长。而正是刘静瑜的加入，使得中创新航短期内实现扭亏为盈。
北京海证通过查阅公开资料后了解到，刘静瑜是中航系统内公认的财务高手。刘静瑜会计出身，拥有高级会计师、中国注册会计师、注册评估师、注册税务师等多种职业资格证书，在商业管理方面有着逾18年的经验。此外，在加入中创新航之前，刘静瑜就曾在短短10个月内通过采用“大刀阔斧”的改革顺利帮助中航工业旗下天马微电子股份有限公司（000050.SZ)）实现扭亏为盈。
到任后，刘静瑜如法炮制，先是启动了重大资产重组，将中创新航控股股东由成飞集成变更为常州金沙科技投资有限公司，随后又将中创新航市场战略由聚焦商用车转为乘用车市场，重点发力三元锂电池。
资料来源：中创新航招股说明书
当然，无论从财报数据来看，还是从收入结构来看，刘静瑜所执行的改革效果无疑是立竿见影的。
从盈利能力来看，中创新航实现的营业收入由2019年的17.34亿元以复合年增长率98.3%的增速增长至2021年的68.17亿元，并实现扭亏为盈，由2019年的亏损1.85亿元转为盈利0.63亿元。
再从收入结构来看，中创新航营收主要贡献者已由储能系统转变为深受政策扶持的动力电池：2019年至2021年，中创新航动力电池营收逐年大幅增长，分别为14.10亿元、24.99亿元和60.65亿元，对收入的贡献率也由81.3%增长至89.0%，而反观储能系统，虽然营收逐年上涨，分别为1.81亿元、2.38亿元和4.46亿元，但对营收贡献率却呈逐年下降趋势，分别为10.5%、8.4%和6.5%。
资料来源：中创新航招股说明书
对此，北京海证认为，虽然在储能系统领域中创新航作为开拓者和先行者，享受先发优势，但在动力电池领域，无疑是后来者和追赶者。而中创新航的迎战武器是“低毛利率”。
据招股说明书显示，2019年至2021年中创新航的综合毛利率分别为4.8%、13.6%和5.5%，其中主要收入来源的动力电池毛利率分别为5.2%、13.7%和5.5%。对于动力电池毛利率由2020年的13.7%下降至2021年的5.5%，中创新航解释称，“主要是由于正极材料和电解液等价格大幅上涨所致”。
资料来源：中创新航招股说明书
对比来看，2021年上半年宁德时代动力电池系统的毛利率为23%，同期国轩高科动力锂电池的毛利率为19.27%。尽管宁德时代和国轩高科毛利率同比均有所下降，分别下滑3.5个百分点和6.09个百分点，但仍远高于中创新航的动力电池毛利率。
02
动力电池行业
将延电池标准化趋势快速发展
北京海证关注到，近年来随着政府出台一系列支持政策以及消费者对个人健康及城市环境状况的关注日益增加，全球新能源车市场显著增长，同时中国新能源车市场将继续保持高速增长。
据弗若斯特沙利文报告显示，新能源乘用车的全球销量由2017年的1,162.1千辆增长至2021年的6,201.2千辆，复合年增长率为29.8%，并预计2026年全球新能源乘用车渗透率将达到30.1%。其中，中国作为目前全球最大的新能源车市场，2021年销量达到3,334.0千辆，并将继续占全球新能源乘用车销量的近一半。
资料来源：中创新航招股说明书
所谓动力电池，是指为新能源车提供动力来源的可充电蓄电池系统。作为新能源车最关键的部件之一，动力电池直接影响新能源车的续航里程、安全性、使用寿命、充电时间和温度适应性等性能。
资料来源：中创新航招股说明书
受益于全球新能源车市场的增长，动力电池市场获得稳步增长，装机量由2017年的64.3GWh增长至2021年的293.7GWh，复合年增长率为46.2%，未来随着全球新能源车市场的持续增长，全球动力电池装机量预计将在2021年至2026年间以36.4%的复合年增长率增长，并于2026年达到1,386.7GWh。其中，按照装机量计，中国是最大的动力电池市场，在2017年至2021年间以43.5%的复合年增长率增长，并于2021年达到154.5GWh，未来随着新能源车渗透率快速增长、产业链的健康发展以及疫情的有效控制，预计将以复合年增长率37.6%的增速于2026年达到762.0GWh。
资料来源：中创新航招股说明书
根据正极材料的不同，动力电池可分为钛酸锂电池、锰酸锂电池、磷酸铁锂电池和三元锂电池，其中后两者市场份额合计占比超99%，无疑占据动力电池市场主导地位。
其中，磷酸铁锂电池凭借相对较低的成本有望实现更快增长，市场份额将有所扩大，预计装机量将以复合年增长率41.7%的增速于2026年达到456.0GWh；受益于政府补贴，2018年至2020年间三元电池以高能量密度的突出优势占据了大部分市场份额，装机量预计以复合年增长率32.7%的增速于2026年达到305.8GWh。
资料来源：中创新航招股说明书
北京海证认为，在“2030年达到碳达峰、2060年实现碳中和”的战略背景下，中国动力电池市场一片“蓝海”，未来将沿着电池标准化、电池结构创新、原材料创新以及全生命周期高效利用的趋势继续高速发展。
那么另一个问题来了，身处“蓝海”的中创新航市场份额又有多少呢？
据招股说明书显示，按2021年装机量计，全球前7大电池制造商占据87.1%的市场份额，其中中创新航位居第七；中国前三大动力电池制造商占据74.2%市场份额，其中中创新航以装机量9.1GWh、市场份额5.9%位居第三。由此可见，中国动力电池行业集中度高。
资料来源：中创新航招股说明书
北京海证注意到，就2021年装机量而言，中创新航作为中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率均超100%的企业，可谓魅力四射，备受资本青睐，吸金能力凸显。
据企查查显示，中创新航（中航锂电）自2019年以来完成3轮融资，其中仅2021年9月战略融资规模就高达120亿元，投资机构阵容豪华，包括航空工业、武汉国有资本、常州政府、厦门政府、国家制造业转型基金及成都国有资本等明星机构和政府部门。
资料来源：企查查
03
上市之路仍存在变数
对于此次中创新航冲击IPO，最“慌”的莫过于宁德时代。
北京海证认为，事实上，从发力三元锂电池开始，中创新航与“宁王”的较量就已经开始了，而最大的突破口就是源于宁德时代的产量受限。
据媒体报道，因电池供应不足，导致广汽传祺首款电动车GE3交付受到影响，因此开始寻找第二大供应商，使得中创新航顺利进入广汽乘用车市场，2019年成为继宁德时代之后第二大供应商，当时两者的电池装机量分别为1136.56GWh和595.34GWh；但截至2020年6月，中创新航已超越宁德时代，正式成为广汽新能源的第一供应商。
另外，据此前市场报道，小鹏汽车创始人何小鹏打算引入新的主力电池供应商，这会削减宁德时代的供货份额。虽后续据财联社报道称，针对“将宁德时代逐步替换为中航锂电”的传闻，1月30日小鹏汽车官方独家回应表示，“近日外面传播的我们要转移供应商或由某供应商来做我们核心电池供应商的消息，均与事实有巨大出入。小鹏汽车会一如既往地选择例如宁德时代这样的实力供应商来成为我们的核心合作伙伴。”
资料来源：财联社
但北京海证关注到，小鹏P7已搭载中创新航的动力电池。
据招股说明书显示，2021年7月，宁德时代向法院起诉中创新航专利侵权，涉案专利涉及发明与实用新型专利，并且涉嫌侵权的电池已搭载在数万辆车上。对此，宁德时代要求中创新航停止制造和销售上述侵权产品，并向其索赔1.88亿元。
资料来源：中创新航招股说明书
对此，中创新航称，“其缺乏依据，不会对公司产生重大不利影响”，同时已向国家知识产权局申请上述五项专利权无效，正由后者进行审阅。
北京海证注意到，距递交IPO材料刚一周的3月18日，中创新航港股上市获证监会反馈意见，要求中创新航就持股平台设立必要性、新增股东入股情况等4项问题补充说明。其中重点要求：说明并充分披露12个月内新增股东入股的具体情况，该等股东及其实际控制人与其他股东、担任本次发行的中介机构及其负责人或高级管理人员是否存在亲属关系或其他利益输送安排，是否存在法律法规规定禁止持股主体直接或间接持有你公司股权的情形，以及公司及下属公司是否对股东入股提供了财务资助等。
与宁德时代的专利侵权官司以及被证监会质疑新增股东涉嫌利益输送，无疑使中创新航此次赴港上市增添了不少变数。“黑马”能否撼动“宁王”尚需市场给出答案，我们拭目以待。
成飞集成(002190)05月30日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。
投资者：董秘好，新能源汽车趋势CTC、CTP、CTB等新技术整合车身结构零部件与动力电池。请问公司在这方面有哪些研发技术和应用？公司是否计划与中创新航合作研发相关技术？
成飞集成董秘：您好，公司目前没有开展上述相关技术研发工作；公司目前没有计划与中创新航合作研发相关技术。谢谢！
投资者：董秘您好：看了公司的年报与季报数据，公司旗下的重要子公司要嘛被股权转让或者变成了参股公司，请问贵公司的主业是啥行业？
成飞集成董秘：您好，公司主营业务为工模具设计研制、汽车零部件及航空零部件制造，谢谢！
投资者：董秘你好，请问贵公司近年来与成飞集团，沈飞，西飞有航空上面的合作吗？
成飞集成董秘：您好，公司近年来向成飞、西飞销售航空零部件产品。感谢您的关注！
投资者：【三年行动打响收官战，国企重组整合迎新高潮】 今年以来，从中央到地方，国企重组整合大戏连台。随着国企改革三年行动进入决战决胜阶段，新一轮国有经济布局优化和结构调整加快推进，国企重组整合将迎来新高潮。董秘您好：请问贵公司在三年行动打响收官战国企重组整合方面做了哪些工作？
成飞集成董秘：您好，公司积极推动子公司集成吉文混改工作，实现全资子公司股权多元化，完善企业治理结构，促进子公司高质量发展。感谢您的关注！
成飞集成2022一季报显示，公司主营收入3.02亿元，同比上升43.87%；归母净利润1168.79万元，同比上升714.02%；扣非净利润945.82万元，同比上升3116.05%；负债率21.58%，投资收益-18.08万元，财务费用204.81万元，毛利率14.69%。
该股最近90天内无机构评级。证券之星估值分析工具显示，成飞集成（002190）好公司评级为1.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
成飞集成主营业务：汽车覆盖件模具、航空工模具的设计、研究和制造以及对外数控加工业务。
公司董事长为石晓卿。石晓卿先生:1971年2月出生,中国国籍,硕士学历,高级工程师,历任成飞公司总工艺师室工艺员、办公室秘书、装配厂车间主任、生产副指挥长、部装厂厂长、总经理助理，中航天水飞机工业有限责任公司党委书记、副总经理、副董事长；现任四川成飞集成科技股份有限公司党委书记、董事长。
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2019年A股半年报收官后的首个交易日（9月2日），中报巨亏155亿元的*ST信威（600485.SH）全天无悬念地录得一字跌停。截至当日收盘，*ST信威股价报2.19元/股，跌幅5.19%。同时，公司股价已连续38日跌停，创A股最长跌停记录。
值得注意的是，*ST信威2017年、2018年度经审计的归母净利润均为负值，且2018年度财务报告被会计师事务所出具“无法表示意见”。
业内人士向第一财经表示，“ *ST信威退市几乎已是“板上钉钉”。公司2017 年、2018年均录得亏损，以今年上半年的亏损幅度，全年扭亏几无可能。从股价表现方面来看，今年7月12日，*ST信威自复牌以来连续跌停，且继续下跌的可能性很大。”
值得一提的是，目前仅有*ST长生（002680.SZ）因自身原因无法按时披露2019年半年报，其余公司均已披露2019年半年报。
货币资金、资产大幅缩水
8月30日晚间，*ST信威发布2019年半年报，公司上半年实现营业收入1.22亿元，较上年同期同比增长2.17%；实现归属于上市公司股东的净利润亏损155.5亿元，其中，计提预计负债84.06亿元，计提坏账准备15.05亿元。
公司称，报告期内海外项目客户担保履约，另外部分内保外贷涉及的境内银行将公司的部分保证金进行扣划，导致相关资产发生重大变化，具体涉及资产项目及金额如下：货币资金减少97.8亿元，长期股权投资减少19.9亿元。但对于巨额负债、坏账计提却并未提及具体原因。
记者注意到，如今*ST信威资金链捉襟见肘，已是资不抵债。财报显示，截至6月30日，*ST信威资产总额119.4亿元，合计负债达203.3亿元。资产负债率为惊人的170%。
对于业绩巨亏、债务压顶的*ST信威。8月31日凌晨，上海证券交易所的半年报问询函火速下发。
问询函要求公司补充披露大额计提预计负债和坏账准备的具体原因，是否存在财务“大洗澡”行为。问询还还指出，公司货币资金大幅减少86.06%、资产大幅减值等情形，是否存在涉及公司以前年度财务数据存在重大差错。
上海某券商人士向记者表示，“*ST信威并不像是‘财务大洗澡’。‘财务大洗澡’一般是一次性计提大量负债、坏账等为次年的盈利做‘铺垫’,但以公司目前的经营状况，几无可能全年实现业绩扭亏为盈。需要注意的更应是货币资金、资产大幅缩水的情形。”
100亿去哪了？
报告期内，*ST信威称报告期内海外项目客户担保履约，另外部分内保外贷涉及的境内银行将公司的部分保证金进行扣划，导致货币资金大幅下滑。
年报显示，*ST信威对于海外公网业务采用的是买方信贷业务模式，项目包括柬埔寨项目、乌克兰项目、俄罗斯项目、尼加拉瓜项目等。同时，公司称随着海外公网项目的全面开展，公司将通过向贷款行申请信用担保额度、寻求第三方担保等方式降低买方信贷的担保风险。
需要指出的是，对于2017年、2018年的业绩亏损，*ST信威在2018年年报中的解释称，“截至2018年12月31日，公司向包括北爱尔兰项目在内的运营商累计发出商品的合同价为34.57亿元，但由于受到公司内外部环境变化的特殊影响，在年报截止日之前，相关买方信贷尚未放款，公司尚未回款。本公司收取销售货款存在不确定性，不符合会计准则收入确认一般原则中“相关的经济利益很可能流入企业”的规定，故公司未确认相关海外项目收入。”
2013年9月26日，中创信测发布公告称，信威集团拟借壳中创信测并配套融资40个亿。该方案于2014年9月完成，同时中创信测更名为信威集团。
“大象借小壳”后，*ST信威三年业绩承诺期分别实现营业收入31.57亿元、35.74亿元、30.88亿元；实现归母净利润18.12亿元、19.01亿元、15.27亿元。
2014年年报显示，*ST信威利用McWiLL技术语音和宽带数据业务实现了俄罗斯等海外项目的销售，成为收入的主要来源。当年，境外公网业务实现营收30.09亿元，占比全年总营收的95.31%。此后的2015年、2016年，境外公网业务仍是*ST信威的主要收入来源，毛利率分别高达91.14%、85.29%。
三年业绩承诺期后， *ST信威2017年，公司营收从30.88亿元直接降至6.47亿元，同比降幅为79.05%；归母净利润由正转负，变为亏损17.69亿元。
不仅如此，3年业绩承诺期中的多项财务数据也颇令人不解。如，2015年和2016年，连续两年经营现金流为-20亿元和-37亿元，同期净利润是20亿元和16亿元。再比如，截至2018年12月31日，*ST信威财报显示货币资金为111.5亿元。
而在半年报披露前，8月25日，*ST信威曾公告，因融资困难，经营压力大，资金链紧张，致使公司暂时无法将暂时补充流动资金的约20.72亿元归还至相应募集资金银行专户。同时，货币资金仅存15.5亿元。
天眼查显示，*ST信威的主营业务为基于McWiLL和McLTE等4G技术的无线通信及宽带无线多媒体集群系统、运营支撑管理系统和移动互联网业务系统等产品的研制、销售、运营和技术服务。在海外公网业务的经营中，公司自称是采取以网络设备及终端的销售为主。
一位不愿具名的电信人士向记者表示，“卖网络设备及终端的消费的毛利率能达到20%已是很不错的水平。*ST信威先关业务毛利率达90%，这在电信业是不可思议的。”
近100亿的货币资金究竟去哪了？或者说这100亿资金是否真实存在过？根据上交所的问询函要求，*ST信威最晚需在9月5日回复问询函。
值得一提的是，*ST信威今年已遭遇多家公募基金对其估值进行下调，其估值普遍被“拦腰斩断”。此外，Wind数据显示，截至2019年第二季度末，*ST信威共有股东15.54万户，约58只基金金和券商集合理财持仓*ST信威。其中中国证券金融股份有限公司持股2.94%。
（文章来源：第一财经）
文 | 杨万里
昔日牛股信威集团迎来黑色8月！
刚刚，尺度用户发帖称，信威集团上半年归母净利润为-155.5亿，上年同期为-4.5亿元，亏损幅度扩大。报告期内，公司毛利率为23.6%，同比降低13.8个百分点，净利率为-12888%，同比降低12509.8个百分点。
此前，乐视网爆出亏损百亿，现在信威集团巨亏超155亿，算得上A股年内亏损第一股。
信威集团是一家有故事的公司。它的掌门人是一位神秘商人，名叫王靖。他的海外业务复杂得令人眼花缭乱，无论是开发人造运河、发射卫星还是建设海港、收购境外上市公司，笔笔都是大生意。更厉害的是，他曾跟尼加拉瓜总统共同出席过商业活动。
2014年借壳中创信测上市后，信威集团市值开始飙升，在牛市的顶点一度达两千亿元。不过，随着三年前一篇质疑信威集团与海外子公司存在“买方信贷”现象以及神秘股东套现的报道公布，信威集团股价开始暴跌。
一石激起千层浪，信威集团立即采取了停牌。五个月后（2017年4月），信威集团再次发布公告称拟购买北京天骄航空产业投资有限公司控股权或其旗下资产，这一停牌就到了2019年。
值得一提的是，自信威集团停牌后，它的经营情况更是不断恶化。2014年上市之初，信威集团自由现金流还为正数，一年后便开始变脸。2015-2018年前三季度，该公司的经营活动产生的现金流一直为负数。数据背后反映的是信威集团资金链紧张。 2019年1月，受“16信威01”违约风险发酵影响，中证公司将“16信威01”的估值从99.85元调整至73.28元，下调幅度约为26.61%。
除了业绩亏损之外，信威集团的股价跌得股民绝望。
截止8月30日，公司股价为2.31元。*ST信威停牌前股价还在15元左右，市值427亿元人民币。经过了930天漫长的停牌之后，15万投资者们迎来的却是长达36个一字跌停。对比四年前市值，已经蒸发超1900亿元。
不仅仅是股民们一直煎熬着，机构也亏损惨重。截止二季度，有123家基金持有公司股份。此外，股东名单中还包括社保基金在列。
对于信威集团巨亏，大家有什么看法呢？
引用地址:https://www.haoxigou.com/202304/21439.html
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