众所周知，WTI原油和Brent原油具有很强的相关性。2012年至今两者的相关性达到0.995351。市场上有不少老练的投资者，包括对冲基金、生产商、个人投资者等，试图将二者联系起来，利用二者的波动率与相关性，选择相适宜的金融工具进行套利操作。
出现这种现象的原因和两者所反映的原油标的有关系。WTI原油反映的是西得克萨斯原油，该原油的价格主要反映的是北美地区的原油供需情况。Brent原油反映的是北海Brent原油，反映的是西欧地区的原油价格，其受中东和俄罗斯的影响较大。
正是因为两油具备相同属性，导致相关系数高达0.99，不过由于生产运输成本的差异、所属产地的风险事件、投机资金的进出等众多影响因素的存在，美布两油价差始终处于偏离平均价差的动态环境中，这也给套利交易者提供了空间与理由。
美布两油套利窗口
我们观察到，进入2019年6月以来，美布两油价差处于快速缩小阶段。尤其是8月19日~8月23日当周，随着价差的进一步缩小，我们认为套利契机已经出现。
前文提到过，两油价差处于偏离平均价差的动态环境中，为了更直观的体现，请看下图：
（数据来源：Choice、汇议室）
从2013年6月以来，美布两油价差处于动态变化中（为规避开盘时间造成的误差，我们主要参考以收盘价为基准的价差表现），极值分别是17.75、-1.23，平均值4.83。通过图表，我们可以观察到以下信息：1、即时价差低于平均价差的时间和幅度均要弱于高于平均价差的时间和幅度；2，当价差快速扩大，与理论平均值的偏离程度就越高。随后的几个月时间价格差将出现回归。由此套利策略可分为两类：一是做空价差；二是做多价差。
从风险管理角度来看，因为价差低于平均价差的时间要短于高于平均价差的时间，且即时价差低于平均价差的幅度要小于高于价差的幅度，我们认为做多价差策略要优于做空价差，投资人所需要付出的时间成本更低，风险敞口更小。
8月20日（周三），美布两油价差缩小至3.50以下，考虑到长期Brent-WTI价差仍有继续拉大的可能，因此建议做多布油同时做空美油，来进行套利。截止周五（8月23日），套利策略已经出现浮盈。
但基于安全边际来看，两者价差接近平水之时进行套利更为稳妥。布油和美油之间的套利交易是原油套利交易者多年关注的一个交易策略，这样的交易相对于原油的买卖获利更稳定，风险更小。
两者价格走势对于市场的影响有限。但是，造成这种走势的深层次的原因对于市场还是会产生影响。首先，随着北美原油的供应过剩，美国的原油出口将会增加，这将冲击中东原油的势力范围，破坏OPEC限产的效果，甚至可能威胁到限产的必要性。这为全球的大宗商品走势埋下了隐患。其次，国内化工品的成本和Brent原油的相关性较高，基本上不进口北美原油，因此中东地区的原油价格走势比WTI原油强，会提升国内化工企业生产的相对成本，降低企业的竞争力。
以CFD产品为工具的套利方式
在金融市场中，类似的套利策略多种多样，涉及不同市场、不同标的、不同工具、不同期限的综合运用。而以CFD产品为工具的套利方式主要是以下三种。
套息套利：购买高利率货币和出售低利率货币，并将购买的高利率货币存入该国银行，以赚取高于低利率货币国家的利率。简单的说，就是利用外币储蓄率的差异来赚取更高利息收入。以套息交易而知名的交易者当属日本“渡边太太”团。
三角套利：这是一种引入三种货币的套利方法。它利用三种外币对合理交叉价格的暂时偏离来进行套利，这使得实际交叉汇率与理论交叉汇率一致。如果理论交叉汇率和经纪商报提供的实际交叉汇率之间的差异大到足以与买卖货币的交易成本相比较，那么就存在无风险套利机会。
跨品种套利：是指在买入或卖出某种商品或合约的同时，卖出或买入相关的另一种商品或合约，当两者的价差收敛或者扩大至一定程度时，平仓了结。跨品种套利所选择的品种，可能处于同一产业链的上下游，如玉米与淀粉；也可能具有可替代或互补的关系，如美油和布油；也可以是相关性较高的货币，如澳元和纽币。根据数理统计，确定进入和离场的时间以及相关品种的下单比例。
文章来源：
https://www.rongk.com/eia/1304
作者：融商环球研究团队
21世纪经济报道记者 陈植 上海报道
“现在敢不敢买涨WTI原油期货，需要不小的勇气。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。一方面美联储即将缩减QE正令WTI原油期货价格承压，另一方面OPEC+国家“无视”美国要求进一步增产的建议，或在周四会议上继续维持增产40桶/日的原先方案，则令原油价格未来上涨获得不小的支撑。
多位原油期货经纪商向记者透露，目前而言，押注美联储缩减QE而短线沽空原油期货的对冲基金似乎略占上风。截至11月3日20时，WTI原油期货主力合约报价徘徊在81.89美元/桶，日内跌幅超过2.4%。
“现在华尔街对冲基金普遍担心，美联储可能会释放提前加息信号进一步压低油价，以缓解当前美国通胀高企风险。”一位原油期货经纪商向记者指出。但在WTI原油期货市场，不少大宗商品投资型对冲基金仍在82美元/桶下方逢低抄底原油期货——在他们看来，只要OPEC+国家不愿进一步增产，全球原油供应紧张格局将持续更长时间，令油价易涨难跌。
记者多方了解到，这些对冲基金敢于抄底油价的底气，在于OPEC+国家在10月份的石油日产量为2750万桶，仅比9月日产量高出19万桶，远远低于OPEC+协议允许的25.4万桶日产增加量。这表明多数 OPEC+国家更倾向“让高油价再飞一会”，进而改善自身财政收支状况。
“事实上，不少量化投资型对冲基金也将OPEC+不想增产的意愿纳入自身的投资模型，若OPEC+国家在周四会议上没有达成进一步增产的共识，他们就会一面继续推高油价，一面押注美联储明年年中扣动加息扳机，从而获取多重回报。”对冲基金FX Analytics合伙人David Gilmore指出。此外，不少趋势投资型对冲基金也在摩拳擦掌，只要美联储缩减 QE所带来的市场效应减退，他们也准备加入追涨原油期货的阵营，博取通胀交易的可观回报。
目前，OPEC+国家俨然成为油价高企的最大受益者之一。
周日，沙特财政部发布的最新数据显示，受益油价持续走高，今年第三季度沙特预算盈余约为67亿里亚尔（约合18亿美元），令今年以来的财政赤字削减至54亿里亚尔。
具体而言，第三季度沙特原油收入约为1480亿里亚尔，较去年同期大增60%。
沙特官员预计，随着油价上涨和产量上升，明年沙特财政预算缺口将缩减至国内生产总值（GDP）的1.6%。
在业内人士看来，不只是沙特，其他OPEC+产油国因油价上涨所带来的石油业务收入激增，令财政收支状况同样得到有效改善。但这也导致这些OPEC+国家不愿进一步增产，令上述好日子很快“结束”。
值得注意的是，面对美国政府持续提议OPEC+进一步增产以缓解全球能源供应紧张压力，越来越多OPEC+国家选择“无视”。
本周一，科威特表示，当前石油市场相当平衡，OPEC+组织应坚持其逐步增产的计划。
数日前，伊拉克、阿尔及利亚、安哥拉和尼日利亚等其他OPEC+国家也表达了类似态度。
“这令对冲基金敢于押注OPEC+国家不会在周四会议上达成进一步增产的共识，转而逢低抄底WTI原油期货。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。目前，众多大宗商品投资型对冲基金主要在82美元/桶下方持续抄底WTI原油期货，呈现越跌越买的趋势，且他们没有削减此前建立的执行价格在100美元/桶的WTI原油期货看涨期权。
在他看来，这意味着这些对冲基金正在押注一旦美联储缩减QE效应消散，加之冬季寒冷天气将持续推高原油需求，令油价有望站上100美元/桶。
记者多方了解到，面对油价多空博弈加剧，不少对冲基金也不得不压缩资金杠杆倍数以控制投资风险。
“9月初，不少大宗商品投资型对冲基金意识到能源供应短缺压力加大后，一度动用6-8倍资金杠杆大举追涨WTI原油期货与天然气期货，但现在多数参与抄底的对冲基金都将资金杠杆控制在3-4倍以内。” 上述原油期货经纪商指出，这背后的深层次原因，是部分对冲基金担心美联储或释放提前加息的信号以遏制油价上涨与通胀高企压力。
值得注意的是，对冲基金持续推高油价的热情，也在影响市场对美联储提前加息的套利投资方向。
据CME美联储观察工具（FedWatch）显示，受通胀压力持续高涨影响，当前交易员认为美联储在明年6月份首次加息的概率为65%；第二次加息则发生在明年9月，概率为51%；第三次加息在2022年12月的几率也超过50%。
“对那些敢于继续推高油价的对冲基金而言，他们更希望看到市场押注美联储在明年6月首次加息的概率超过80%。”前述华尔街对冲基金经理指出。这背后，是这些对冲基金一面买涨WTI原油期货，一面在场外市场大举买入押注美联储明年6月加息的利率衍生品。随着市场押注美联储明年6月加息的预期持续升温，这些利率衍生品价格将迎来大幅上涨，令这些对冲基金赚得盆满钵满。
他直言，这些对冲基金的上述套利投资逻辑并不复杂，就是看中原油价格上涨与美国通胀压力高企存在着较高正相关性，只要高油价触发美国通胀压力持续高企，美联储就可能将“充分就业”放一边，将货币政策全力转向控制通胀。
“不过，这种套利投资游戏能否成功，仍面临较大风险。目前美联储一直在强调高通胀是短期现象，似乎向市场传递一个信号——美联储不会屈服通胀压力而骤然加快收紧货币政策。”一家美国大型投行大宗商品交易主管认为。但是，对那些通过推高油价押注美联储提前加息获利的对冲基金而言，美联储是否提前加息未必重要，关键是油价持续上涨会令美联储提前加息的市场预期升温，带动相关利率衍生品价格上涨，令他们轻松获取巨额回报获利离场。
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一、期现套利
期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。
因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数;另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
二、跨期套利
股指期货的跨期套利是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。跨期套利是针对不同股指期货合约间价差进行的套利交易，考虑到价差运行的不确定性，投资者需要对不同到期日的股指期货合约价差及价差的运行做出预测，因而不是无风险套利。
结合当前证券市场大部分股票只能做多的交易规则，跨期套利应以买入套利为主，即买入近期合约的同时卖出相同金额的远期合约。
三、结算日套利
根据沪深300指数期货的结算制度，股指期货的交割结算价是沪深300指数现货最后两个小时的算术平均价，如果沪深300指数现货最后两个小时，尤其是最后一个小时大幅下跌，投资者可采取买入沪深300指数现货，卖出股指期货的方式实现套利。因为结算日套利持有的时间非常短，现货头寸部位的跟踪误差相应也会比较小，只要冲击成本和交易成本计算精确，结算日套利的风险是非常小的。
四、阿尔法套利
阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利。也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。首先，兼具折价率与超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的首选。包括具有折价率、并能超越市场指数的认购权证、封闭式基金等。其次，具有超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的次选。主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品。
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小号昨天聊的实际上是限电与拉闸限电之间的区别。
为什么要说这件事呢，是因为很多自媒体混淆了，又或者，某些人是故意混淆的。
任何时候，听中国人说话，你不要光听他说了什么，你还要想一想，他没说什么。
如果你看懂了昨天的逻辑，你就知道限电没什么问题，煤价涨那么多，你不限电才是问题。
不限电那就只能涨价，涨价的打击是普世的。你总不可能说，这人月薪10万，他家用电我涨价，这人月薪1000，他家用电我不涨。
你很难操作的，真要这么操作只会形成另一个套利游戏，就是有些商人利用月薪1000的人的名义，把电挪作他用。
那剩下的就只有限电一条路了，你注意，这里的限电是针对性的，并不是什么拉闸。
所以如果有人跟你用拉闸限电来冒名顶替限电，这显然是在偷换概念。
某某大学有个别学生放学后去夜店里嗨，你明儿起个标题，说某某大学好似KTV。
这就叫偷换概念，你让那些待在自修室里认真学习的学子们，情何以堪？
我经常聊起二十年前大学时颓废的时光，说的也是我们寝室里的四个人白天睡觉，夜里玩游戏，从来不上课。
划关键词，我们寝室。
我从来没说过我们学校，我们学校里有很多学霸，他们认真学习，后来不乏成为杰出青年科学家，社会栋梁的。
谁告诉你，人家都像我一样爱玩游戏没出息？
说到游戏，我们今天主要是来解释昨天小号里提到的那个套利游戏，很多读者问起。
当你不顾成本的飙升，压制电价的时候，什么发生了？套利空间发生了。
套利空间是一个非常久远非常普遍的话题。
拿一本电视剧打比方，因为后面还要用到它，所以干脆全篇用它。
《雍正王朝》里面那个很丑的探花郎孙嘉诚，跑到御前打擂台，指责自己的上司铸造新钱，铜铅的比例不对，是铜六铅四。
你说含铜量高有什么不好呢？当然不好。
因为含铜量高，就会有很多人把铸造好的铜钱收集起来，拿去融化，提炼出铜，作为铜器卖，卖的居然比成本，也就是那批融化的铜钱的价格还要高。
这就跟你用金箔去打造纸币，你觉得是好事么？
那张金箔上也许印的是100块，问题是，把金箔融了，卖金子能卖200，谁还会花它呢？
所以铜六铅四会导致市面上的铜钱越来越少，经济的活力就下降，某些地方就不得不以物易物，又回到原始社会了。
更重要的是，官方的白银和铜钱的兑换比例是恒定的，即便变动也不是时刻变动，你的调整一定是落后于市场价格波动的。
那么就有人用白银跟官府兑换铜钱，兑换了之后，融化了卖铜器，变成银子，再去兑换铜钱，这样反复薅羊毛。
这就叫套利交易，实际上就是偷嘛。
电视剧中的场景在历史上是很常见的。日本出产黄金，所以金银比很高，一两金子能换的银子很有限。而海的对面，中国的黄金产量很低，金银比很高。于是就有人在那个航海技术不发达的时代，冒着1/3的航行死亡率，穿越两国，把银子在日本兑换成金子，到中国把金子兑换成银子，再回到日本兑换回金子，这么往返，这就叫套利。
弄清楚套利模型，我们来看煤价涨而电价不涨这件事。
煤价涨而电价不涨，你用电就等于什么？就等于《雍正王朝》里面你大量收购铜钱。
作为普通居民，我们用电是消费了，你当然赚不到钱，因为没有形成闭环嘛。可是作为企业，如果他大量用电，然后把电变成商品，那实际上就是一个把铜钱回炉，变成铜器的过程。
一般的企业也套不到利，为什么？因为电在成本里面所占比例极低。
比如一个研发企业，你去问下老板，你们公司的电费在成本里面所占几何？估计老板都被你问懵了。
电费如果真的有很高的占比，也就没人让你加班了，毕竟加班是要耗电的。
所以用来套利的一定是那种电价在成本当中占比很高的产品，你只要有能源就能生产，成本占比极高。
那就非常适合套利。
所以部分企业占便宜没个够，利用低价电出口这种商品就像采购员吃回扣。他们赚的不是客户的钱，他们实际上是伙同客户一起在骗补贴，骗电价补贴。
那你说应不应该限制呢？
我知道有很多人会指责这些人的道德，可是套利从来不是一个道德问题。
市场里有句话，只要套利空间存在，套利交易就存在，你想让套利交易消失，就得让套利空间消失。
就像过去批评炒房者的道德低下，这个是没啥用的，虽然你说的很对。
林子大了什么鸟都有，人多了总有道德低下的，你教育了张三，教育不了李四，没用的。
所以真正有效的做法是打掉预期，你只要打掉市场单边看涨的预期，无风险套利的风险加大，原本的套利者自然变成观望者了。
你看恒大遇到债务问题之后，包邮区的当红炸子鸡，杭州的热盘土地都流拍了，搁在几个月前是不可想的。
这就是预期的力量，预期一变，资本市场的风险就变，只要盈亏比发生了变化，商人们的决策就得跟着变。
说到底，商人所有的决策都是跟着盈亏比下的，你不改变这个本质，你改变不了人家的决策。
我曾经说过，耗子躲在花瓶里，一定比躲在耗子群里安全。
那么换个角度，限电是为了什么？是为了找出耗子，精准的打击耗子。
如果你拉闸，那你等于打击了花瓶，谁乐了？耗子乐了。
耗子为什么乐了？因为他知道你无法持续。当你打花瓶的时候，耗子们马上就会跳起来说，你看，花瓶好可惜。
你打几个花瓶之后，你也会心疼，你也会觉得好可惜。你心一软，手一慢，耗子又套利去了。
所以要精准制导，你越精准，耗子心越凉。当耗子看到你回回板子落在它屁股上，你的成本很低的时候，它就知道，自己没戏了，必须转行了。
我们很多时候都低估了耗子们的智慧，能做套利交易的，没有不是那个时代的天才的，古时候能想到把铜钱回铸铜器，本身就是精到家了。
所以我们第一课就是要了解耗子是怎么想的，而不是指望很懒的，一刀切的就能把它们搞定。
前面举例子用《雍正王朝》，是为了后面，今天举的例子都来自这本剧。
影视剧里康熙要废太子，让大臣们保举新阿哥。佟国维觉得老八有七成的胜算，于是串联大臣联名举荐。
光这一手见风使舵的押宝就能让佟佳氏荣宠不衰么？哪有这么简单。
影视剧里是这么演的，康熙敲打佟国维，说他老眼昏花，还赐给他一副老花镜。让他保举一个佟家的后人，他举荐了隆科多。
于是康熙让隆科多去当九门提督。
佟国维回到家中，告诉隆科多，明儿起，你就是九门提督了，并且告诉他，我去烧八爷的热灶，你去烧四爷的冷灶。
隆科多喝了一夜的酒，第二天一早就把佟国维，剧中的亲叔，历史上的亲爹给告了。
说他串通大臣举荐八阿哥，自己万万不敢接受九门提督的职位，只愿回家陪着六叔养老。
然后佟国维真就下岗回家养老去了。
剧中没有演，但是你信么？你信这不是爷俩串通好了忽悠康熙么？
反正我不信。
在我看来，剧中漏了一段，这里面肯定是俩人商量好的，脚踏两只船，这才能呼应前面的佟佳氏不传之秘。
其实就是套利交易中的对冲套利模型。
《鹿鼎记》里面鳌少保的不传之秘是什么？
十三太保横练金钟罩最高境界，缩阳入腹，让海公公的龙抓手落了空。
同样的道理，套利交易的最高境界就是对冲套利，俗称无风险套利，横竖我都赢。
如果康熙真的属意八阿哥，他会回应隆科多的告密么？不，不会的。
隆科多对他的忠诚超过了对自己亲爹，剧中亲叔，超过了对家族的忠诚，康熙感动还来不及。
如果康熙真的属意八阿哥，一定会替隆科多保密，这事儿就不了了之了。这就叫烧热灶。
如果康熙并没有属意八阿哥，就会拿隆科多的告密做文章，公开处分佟国维。佟国维就倒台了，而隆科多也就卖给了八阿哥的竞争对手一个天大的人情。
我卖了亲叔，历史上的亲爹，卖了整个家族为你除去竞争者，这个人情，你怎么还？
你一定会还的，几十年后，等你上位了之后。
你看，横竖佟佳氏都赢定了。
当然，剧中的对冲套利者并不只有佟国维这只老狐狸，也包括张廷玉这只昔日的中年狐狸。
张廷玉是汉人，不像佟国维这种汉军旗的旗人根深叶茂，没法用人来对冲。
于是他就用别的方式。
康熙一脸不善，进门问，都保举的八阿哥么？佟国维笑着说，都保举的八阿哥。
康熙皱皱眉头，难道就没有保举别人的？难道就没有保举废太子胤礽的么？
大家面面相觑，不知道该说什么。
这时候，张廷玉就掏出左边袖子里的奏章，说，臣保举的就是废太子胤礽。
康熙很高兴，正瞌睡有人递枕头，这样自己不孤立了，你看，不是我的意思，不是我强加的，是下面的人主动提出来的意见。
这样我就不尴尬了嘛，我只要批准就可以了。
就像你当部门经理，组织旅游，大家都说去庐山，你想去黄山，如果没有提议，你就很尴尬，你强推，那显得你当领导没有雅量高志。
这时候，忽然有个下属很凑趣的说，我特别想去黄山，领导，你满足下我吧。
你就可以表现得很大度的样子，说，算了吧，还是听你的吧，既然你这么想去黄山，那咱们这次就去黄山。
实际上是什么？是下属揣摩你的心思，递个台阶给你下。
不信你去翻张廷玉的右边袖子，我估计里面也有一本奏折，是保举八阿哥的。
你还可以翻他的裤腿，鞋底，里面恐怕还有保举四阿哥的，保举十四阿哥的，我估计什么玩意都有。
他早就写好了，究竟取出哪一份，根据领导的表情，现场发挥。
你看到了吧，管理学很复杂的，耗子没有那么好抓的。你觉得佟佳氏，张廷玉，哪个不是对冲套利金牌交易员？
都是。
所以，这事儿一点儿都不简单，这是一个很细致的工作，一个很劳神的工作，一个需要丰富经验的工作，更是需要耐心和责任心的工作。
绝不是一刀切能解决的。
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