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华西证券股份有限公司刘泽晶,罗惠洲近期对指南针进行研究并发布了研究报告《麦高证券已回正轨，双轮驱动爆发在即》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为51.0元。
指南针(300803)
事件概述
2023 年 4 月 24 日晚， 公司发布 2022 年年度报告和 2023 年第一季度报告， 2022 年，公司实现营业总收入 12.55 亿元，较上年同期增长 34.60%；实现归属于上市公司股东净利润 3.38 亿元，较上年同期增长 92.06%。 2023 年第一季度，公司实现营业总收入 3.38 亿元，较上年同期下降45.78%；实现归属于上市公司股东净利润 0.57 亿元，较上年同期下降 78.49%。
2022 年业绩高增长， 互联网金融服务收入弹性尽显。
根据公司公告， 2022 年公司实现营业总收入 12.55 亿元，较上年同期增长 34.60%；实现归属于上市公司股东净利润 3.38 亿元，较上年同期增长 92.06%。
分行业来看，互联网金融服务实现营业总收入 12.30，同比增长 31.90%。 根据公司公告，公司增加研发投入，产品升级迭代， 2022 年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），更好地提升了用户体验； 同时， 公司持续加大品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长，经营业绩实现较快增长，整体呈现逐年增长态势； 此外，过去两三年资本市场的繁荣也为 2022 年业绩增长奠定了市场基础。
2023 年一季度，公司基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动），受此业务安排影响，报告期内经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。
我们认为， 在 2022 年资本市场波动较大的背景下，公司获此业绩实属不易，体现公司长期深耕金融服务业所积累的客户资源、流量入口优势及营销优势。同时， 2022 年，公司收购麦高证券落地，业务整合有序推进，搭建起双主业发展雏形，为公司后续增长打下坚实基础。 由于产品推广节奏原因， 23Q1 业绩短期承压，不具有代表性。
互联网金融服务与证券业务双轮渠道，协同效应已见成效。
根据公司公告， 2022 年三季度公司开始在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效，积累了相关数据，为公司后续客户引流工作奠定了良好的基础。
根据公司公告， 21Q4/22Q4/23Q1“代理买卖证券款”分别为 5.95/11.64/23.69 亿元， 22Q4相比 21Q4 增长 95.66%， 23Q1 相比 22Q4 增长 103.54%，彰显公司引流工作成果显著。我们认为， 公司收购麦高证券后持续加大人员建设和 IT 等投入，加强互联网金融服务与证券业务的协同，着手恢复麦高证券各条线业务（第一阶段以经纪业务为主），目前成果显著，随着协同深入，爆发式高增长可期。
投资建议
根据公司年报数据，我们下调公司 23-24 年营收 24.6/33.1 亿元的预测，新增 25 年营收预测，至 23-25 年营收预测 19.36/25.67/31.75 亿元；下调 23-24 年每股收益（EPS） 1.42/2.1 元的预测，新增 25 年每股收益（EPS）预测，至 23-25 年分别为 1.15/1.71/2.23 元，对应 2023 年 4 月24 日 50.46 元/股收盘价， PE 分别为 44.0/29.5/22.6 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1）中高端产品推广不及预期风险； 2）新产品新功能研发不及预期风险； 3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险； 4）定增落地存在不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊优研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.03亿，根据现价换算的预测PE为41.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为75.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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2019年9月5日，证监会公布了第十八届发审委2019年第118次会议审核结果公告，指南针的首发申请获得通过。一时之间这家金融信息服务行业的标杆企业再次回到投资者的视野之中。
指南针以炒股软件起家，是中国最早的证券分析软件开发商之一。指南针于2001年成立，于2007年1月在新三板挂牌，直至2019年9月正式退板，已有12年。
2015年12月，指南针提交了上市辅导备案材料，从此开始踏上了A股IPO的征程，时隔4年，指南针申请获得通过，公司有望迎来新的发展机遇。
那么下面便来看看，指南针这些年来的发展情况。
一、“老牌”金融信息服务商，22年研发迭代高端产品
北京指南针科技发展股份有限公司（下称：指南针）前身为北京指南针证券研究有限公司（下称：指南针证券），成立于1997年，公司总部设在北京。2001年4月，由指南针证券等7名发起人共同发起，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司正式成立。
从成立至今，指南针已经在行业深耕了22年，实打实的“老牌”金融信息服务商。指南针通过多年发展，更是衍生出多元的业务模式。公司凭借其庞大的客户群体进一步衍生出广告业务，同时于2015年成立子公司指南针保险，正式布局保险经纪业务。
根据指南针公布2019年半年报显示，公司目前主要收入业务分为三大业务：金融信息服务、广告以及保险经纪，其中主营业务依然是金融信息服务业务，2019年上半年该业务收入达到3.4亿元，占总收入比重为93.9%。
简单来看，公司的商业模式为：是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。公司拥有成熟的研发与产品团队，销售的产品主要为自主研发的软件，为客户在金融证券领域提供工具型软件产品以及投资咨询服务。
众所周知，证券行业是周期性较强的行业，因此证券金融数据服务行业同样也具有“看天吃饭”的特点。而2019年以来，国内证券市场景气度逐渐提高，随着A股进入MSCI，以及市场对国际资本越发开放，行业再次迎来机遇。
随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业处于高速发展态势。目前，在金融信息服务行业，特别是证券数据终端服务呈现规模扩大化、技术专业化、产品丰富化、用户成熟化、行业集中化等发展趋势。未来，市场竞争将不断加剧。
当下，指南针在行业中的同业竞争者有：大智慧、同花顺、东方财富、益盟股份、麟龙股份等等。如果此轮指南针成功IPO，必定能在未来获取更大的竞争力。
从公司发展历程看，与同行对比，指南针产品力以及技术的研发能力是其一直发展以来的核心竞争力。
在我国证券分析软件发展历史中，指南针作为中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，一直以专业化的证券研究和不断创新的发明而著称。
在最早期的证券分析产品中，指南针首次提出了筹码移动概念，具有里程碑的意义。随后，公司产品筹码分布的基础上开发出了火焰山筹码移动系统，产品快速受到市场认可。筹码分布的发明和庄家成本分析理论的推出，是指南针早期对中国证券研究市场最大的贡献之一，并成为证券分析领域的标杆。
20年来，指南针推出包括庄家成本分析理论、股市博弈理论、季风理论、价值投机原理在内的诸多对中国证券研究市场产生深远影响的创新研究理论。在理论研究的基础上，公司还不断研发和推出各类分析数据、工具、指标和平台，最终通过产品迭代获得竞争力。
指南针每年投入大量成本用于采购交易所授权的高端商业数据，并通过强大的研发力量清洗入库，并进行深度加工和提炼，最终形成投资者简单易用、准确高效的分析产品。
2009年指南针公司以全赢理论为基础，推出了基于全赢数据的全赢系列（全赢决策、全赢无极、全赢博弈）产品，由以前的单一交易数据信息拓展为包含交易信息、宏观信息、行业信息及个股基本面深度数据的综合数据信息。全赢产品代表了指南针新一代证券分析理论的精华，是指南针的旗舰品牌，同时获得了市场的广泛认同和好评。
2012推出的《全赢博弈一键选股版》、2013年首推的博弈系最高版本《私享家版》，及业内独家首创的内部端口《先锋策略平台》、填补炒股信息面空白的《消息龙虎榜》等多款全自动智能操盘决策系统。
截至2019年6月30日，指南针共享有 94 项计算机软件著作权（其中母公司 71 项，子公司天一星辰 23 项）。2019年，公司重磅推出了财富掌门系列高端产品，目前市场反应较为良好。
新产品的迭代同样有望推动公司的用户不断上升，从而推动业绩增长。下面便进一步看看公司近年的财务表现如何。
二、盈利能力业内突出，新产品及业务具备增长潜力
先看指南针的营业收入及利润规模。截至2019年6月30日，指南针营收规模为3.6亿元，净利润为0.97亿元。对比同行，指南针营收规模方面处于行业中等水平，按过去数据看，公司收入规模与大智慧相近，而在2019年已超过大智慧。
净利润方面，在行业较为突显，在行业下行周期中，仍能保持稳定盈利，且利润规模仅次于龙头同花顺及东方财富。
从成长性上看，受到行业周期影响，指南针近年收入及利润增速出现一定下滑。截至2019年6月30日，公司上半年营收增速为1%，净利润增速为-12%。
但是对比行业情况，指南针表现更为稳健，周期抗逆能力较强。2016-2018年正历经国内证券市场熊市，但截至2018年年底，指南针近3年营收复合增长率为2.4%，净利润复合增长率为6.7%，两者数据都超过了同行。
从公司的盈利能力上看，由于指南针在业内经营已久的品牌，以及不断技术迭代的高端产品，导致公司形成较高的盈利能力。2019年中期，指南针毛利率达到88.4%，位于行业前茅。而从ROE指标上看，指南针在2019年上半年ROE达到13.6%，在2018年全年ROE达到21.1%，远高于同行。
综合来看，公司过去几年的业务发展都展现出优于行业的成长能力和盈利能力。此轮若上市成功，充裕的资金或推动公司扩大其优势，从而进一步推动业绩增长。
根据招股书显示，此次指南针赴创业版上市，募集资金总额为6.6亿元，其中3亿元用于PC金融终端系列产品的升级和优化；8.4千万用于移动端产品；1.8亿元用于建设研发中心和服务中心；1亿用于大数据营销及研究项目。
具体来看上面4个资金用途，主要仍是围绕目前三大业务进行展开，因此这将推动原有业务的发展：
1.金融终端业务。可以看到，公司主力继续加大投入金融终端的产品升级和研发，这样能够持续扩大公司在产品上的优势。
同时，公司在大数据营销上的投入更是能够提高公司销售团队的销售能力。指南针一直以来能够维持业务稳定发展，除了产品之外，其销售团队及体系也起到了重要作用。
公司的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司会根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费 产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版）付费产品，最终至 购买高端版本（私享家版）产品。
而大数据营销的建立能够帮助指南针在不同区域、不同时段之间更高效地进行业务人员的调配，从而在提升销售人员售前对接服务、售后跟踪服务时效性的同时，合理控制营销费用，提升内部管理水平。
2. 广告及机构业务。近年来，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务，公司通过向合作的证券公司提供广告推广服务收取相应的广告服务费用，子公司指南针保险开展保险经纪业务，为合作的保险公司提供保险产品的推广，并向其收取相关经纪费用。
目前公司广告业务的主要客户为第一创业和长江证券。而华南研发中心和大数据中心的打造便有利于公司推动该业务向更多的券商、基金及机构进行覆盖和合作。
2. 保险经纪业务。2016 年以来，指南针的子公司指南针保险与泰康人寿、华夏人寿开展保险经纪业务，通过自身平台 为合作的保险公司提供保险产品宣传及推广；同时向投保人提供办理投保手续/ 保全变更、理赔咨询等相关服务，并向合作的保险公司按照约定收取相关经纪费用。
与广告业务相似，通过融资之后，华南研究中心和大数据中心的投入和打造都能够提升公司保险经纪业务的能力。此外，由于技术的提升，公司更有机会向形成成熟的to B模式，把业务延申至券商、基金板块的经纪业务。
结尾：
综合来看，指南针从新三板转板至创业版上市的策略是有利于公司长期发展的，而成功上市获取资金更有望打开公司业务的发展空间。
根据指南针退市前市值计算，公司目前PE为22倍，PB为3.3倍，在行业中处于低估状态。受益于同行及行业估值增长，指南针未来估值具备提升空间。
引用地址:https://www.haoxigou.com/202308/31158.html
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